michaelwang

美國國家經濟研究局9月間即宣布，經濟衰退顯然已於2009年6月結束。然而，你察覺到嗎？

目前爭論得最為熱烈的話題之一，正是美國經濟是否已經再度陷入衰退，即大家耳熟能詳的「二次探底」。對此問題沒有簡單答案。雖然某些先行指標顯示美國經濟再次走向衰退，但其他指標則顯示成長仍在繼續。對於近10%的美國失業人口來說，似乎衰退從未停止過。

我認為二次探底的討論可能沒有切中要害。過去兩年來，我沒聽到任何經濟學家說過美國可以輕易擺脫金融危機之後的經濟衰退。多數分析人士預測，此次復甦將比以往要緩慢得多；原因在於，一向推動經濟成長的引擎─繁榮的房地產市場，這次顯然不能發揮作用。

繼2001-2002年的「淺度衰退」，另一場經濟復甦正在醞釀之中，但此次復甦同樣並未改善失業情況。而且，因房地產市場崩潰，進一步動搖八年前就遭到質疑的美國「靈活」就業市場神話。

雖然實行了大規模的財政和貨幣刺激政策，但鑒於房價是2008-2009年經濟衰退的罪魁禍首，因此復甦緩慢並不足為奇。但這還不是故事的全部，此次金融危機已經對美國成長趨勢造成長期甚至是永久的損害；一些關鍵數據證明了這一點。2007年之前，經濟學家普遍認為美國經濟年平均成長率不難達到3%到3.5%。畢竟這種成長速度從1980年代開始，至少維持到2007年底，即已經存在了四分之一個世紀之久。

我認為穩定成長的時代已經結束，原因是美國家庭大規模去槓桿化、金融監管更趨嚴厲以及美國政府債務飆漲，估計此次金融危機很可能使美國經濟成長下降1至1.5個百分點。

事後來看，我們不得不承認美國在2002至2007年的成長只是假象，私人債務直線上升是唯一的驅動力。這從美國經常帳赤字中可以看得出來。到2007年，經常帳赤字占美國GDP的比重提高到近8%。而且這還不是唯一的不平衡現象：多年來美國的消費遠遠超過產出。如果不計經常帳的巨大增幅，美國經濟在過去10年的成長率應該接近2.5%，而不是3%。

美國人現在真的開始儲蓄了，或者更確切地說，開始降低負債了，這使曾經營造過成長假象的引擎熄火。金融機構，包括銀行、保險公司和其他貸款機構在借貸方面極為謹慎，使情況變得更糟。無論是由於監管緊縮還是金融機構需要修補自身千瘡百孔的資產負債表，借貸活動最多只能說初步恢復。

政府推出各種財政刺激措施和救助計畫，導致公共債務急劇攀升，很可能長期窒息實際經濟成長，進一步刺破美國成長泡沫。這是美國經濟學家Carmen Reinhart和Kenneth Rogoff在近期發表的研究中提出的觀點。我認為這是一個很難駁倒的觀點。

如果美國GDP增幅只有2%，而不是先前預測的3%至3.5%，那麼未來美國經濟就不只是二次探底的問題了。從這種低成長滑向衰退的可能性比起3.5%要大得多。因此，與其擔心美國經濟二次探底，我們更應該擔心未來可能出現的多次探底。（作者是瑞銀財富管理研究部首席經濟學家）