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美國證券管理委員會（SEC）16日具狀控告高盛公司與一名副總裁詐欺，涉嫌在銷售牽涉到次級房貸的金融產品時向投資人隱匿關鍵事實。高盛股價應聲暴跌逾15%，拖累道瓊工業指數下跌逾百點。

美國證管會在16日的訴狀中說，高盛公司讓鮑森避險基金（Paulson & Co）選擇一項合成擔保債權憑證（Synthetic CDO）的資產內容，並且讓鮑森避險基金持有對此資產做空的部位，同時卻欺騙其他投資人這項合成CDO產品是由第三方選取組成。

鮑森避險基金並未受到證管會控告。證管會另外控告高盛副總裁托爾（Fabrice Tourre）涉嫌詐欺。

美國證管會說：「這項產品相當新，相當複雜，但是涉及的欺詐與利益衝突卻相當古老，相當單純。

高盛不當允許正在做空房貸市場的客戶，去嚴重影響到投資組合中要選取哪些房貸證券，同時又告訴其他投資人這筆投資組合是由獨立、客觀第三方所選取。」

高盛公司股價16日早盤暴跌15%至156.62美元。

道瓊工業指數大跌134點或1.2%至11,010點金融類股同步下挫，美國銀行、摩根士丹利與摩根大通銀行股價跌幅均逾4.3%。波克夏A股也大跌5.1%。

Capital Advisors公司總裁高達德說：「我現在不會想要持有高盛的股票。如果這項指控有部分是對的，你會想要和一家不把你的利益考量在內的公司做生意嗎？這就是這項指控的內容。」

另據英國金融時報報導，高盛一筆國際房地產投資也蒸發98%，幾乎血本無歸。

高盛上個月提供給投資人的年度報告顯示，由於美國、德國和日本房市的投資失利，旗下的國際不動產投資基金Whitehall Street International由18億美元銳減為3,000萬美元，成為不動產基金慘賠的最新例證。

摩根士丹利日前向投資人表示，88億美元的房地產基金可能大賠54億美元。

歐巴馬政府目前企圖限縮銀行的私募基金投資。

該年報顯示，高盛以4.36億美元名列Whitehall基金最大的單一投資人。

這檔基金2005年起開始募集，當中有逾半的資金投入美國，其次為德國。

然而，隨著美、德的房市劇烈波動，這檔基金的虧損不斷擴大。

高盛在寫給投資人的信裡坦言，利用高槓桿的方式投資預估資產價值已顯著下滑的市場，有相當負面的影響。不過這檔基金未來仍有機會收復失土。

高盛在信中說：「我們將持續關注重建投資組合價值的機會，讓基金價值回升，也讓投資人重拾信心。」

目前高盛正積極整頓數筆投資，以重建基金價值，例如日本不動產業者Valencia的5.58億美元再融資案，以及數筆德國投資的整頓與展延貸款。

但是，高盛也將日本大和工業公司等幾筆投資的整頓案交由投資人表決。

高盛公司16日遭到美國證管會控告詐欺，股價應聲崩落13%，並拖累歐美股市與商品市場大跌。圖為高盛在紐約的總部大樓。 （路透）

美國證管會並表示，荷蘭銀行（ABN Amro）與德國工業銀行（IKB）是高盛這項合成債權擔保憑證（Synthetic CDO）產品的大輸家，一同賠掉近10億美元。IKB與買下荷銀的蘇格蘭皇家銀行（RBS）後來都必須

經濟日報／提供

SEC的詐欺指控使高盛商譽蒙上陰影，投資人並擔心其他金融機構也可能遭遇類似官司。高盛股價16日收盤暴跌近13%，市值蒸發120億美元。德意志銀行跌掉9%，摩根士丹利下跌6%，收購美林公司的美國銀行以及花旗集團皆下挫5%。

負責調查本案的證管會結構與新商品部門主管林克（Kenneth Lench）說：「證管會繼續調查投資銀行與其他將複雜金融產品包裹成證券的公司，他們在美國房市顯露下滑跡象時推出這些連結房市的商品。」

高盛等投資銀行一直是商品期貨市場的資金主力，高盛被告的消息撼動商品市場。西德州輕原油5月期貨價16日一度暴跌3.5%，收盤跌幅縮至2.7%，成為每桶83.24美元。黃金現貨價格也大跌1.88%，至每英兩1,137.4美元。

證管會指控，高盛2007年2月推出的「珠算2007-AC1」（Abacus 2007-AC1）的合成CDO商品，其實是設計用來讓鮑森避險基金公司做空房市。但是負責這項產品的高盛副總托爾（Fabrice Tourre）卻欺騙投資人說，「珠算2007-AC1」是由另一家獨立的ACA管理公司所設計，隱瞞鮑森正在做空這項產品的事實。證管會因此對高盛公司與托爾都提出民事的詐欺訴訟。

證管會表示，控告高盛是基於高盛隱瞞證券產品的重大事實。鮑森公司沒有遭到任何指控。

2006到2007年期間，看空美國房市的人紛紛找上各投資銀行，設計與這次涉案CDO類似的複雜放空產品。因此高盛被告可能是連串類似訴訟的開端，在這類CDO虧錢的投資人可能紛紛興訴。

荷蘭合作銀行（Rabobank）已在去年控告美林公司用同樣的手法，一方面讓避險基金客戶做空CDO，另方面又在未告知的情況下向荷蘭合作銀行銷售這筆CDO，使該銀行損失4,500萬美元。

美國證管會的起訴文件說，德國工業銀行因為「珠算2007」而虧掉1.5億美元，荷蘭銀行賠掉8.41億美元。這些錢最終大多落到鮑森公司手中。高盛在過程中收受鮑森公司1,500萬美元的手續費。知情人士說，托爾在2007年拿到逾200萬美元獎金，並獲升遷到歐洲推廣這類產品。

高盛發表聲明說，證管會的指控「毫無事實或法律根據」，將極力維護公司的清白。高盛並指出，在這場交易裡高盛也損失了9,000萬美元。

小辭典／合成CDO

債權擔保憑證（CDO）是分層給付的金融產品。一般是把許多有固定支付金流的債券集合成一個資產池，然後分多層出售。優先層CDO買家拿最低利率，但優先獲得支付；最底層CDO買家拿最高利率，但萬一違約就首先承受損失。

合成CDO則不把實際的資產證券放進資產池，而是拿信用違約交換（CDS）合約放進資產池。在高盛案中，SEC指控高盛其實是讓做空這筆CDO的人去選擇哪些CDS要包裝進CDO，但沒有告訴CDO買方。 （編譯陳家齊）

一場金融海嘯，金融市場歷經驚濤駭浪。全球金融業掀起倒閉潮，不少過去在業界叱吒風雲的金融機構，不是被政府接管，就是被同業併購，不僅推翻百年老店不會關門的神話，金融市場更是全面大洗牌。

今年來，全美有高達92家銀行破產倒閉。不過，在大洗牌的浪潮下，各國政府還是對金融機構展開一連串救市措施。決定該不該救的關鍵，與規模有關。讓人體會「大到不能倒」恐怕是今後無限上綱的硬道理。

「老不老牌不是重點，大不大才是關鍵，」金管會銀行局副局長蕭長瑞觀察，從歐美政府處理金融海嘯的作法來看，就算被外界罵得半死，歐美政府還是不敢讓大型金融機構倒閉，印證那句老話—「大到不能倒」。

保護主義興起

「大到不能倒」會不會變成難以撼動監理文化？蕭長瑞說，沒有人知道，大家都批評這樣不對，但各國都這樣做。

各國政府花大把銀子救龍頭銀行，將銀行國有化之後，下一個出現的趨勢就是保護主義興起。「經濟學人」2月的「返家潮（Homeward Bound）」專題直指，英國首相布朗強力要求所有銀行全面撤回至國內放款市場，英國銀行去年第四季因此大砍對外商放款金額。

在台服務多年的資深外銀人士指出，當國際金融機構紛紛接受政府紓困，因為是花是本國納稅人的錢，政策難免會出現本地保護主義。

全球興起的保護主義，台灣金融機構感受格外明顯。像是才買下荷蘭銀行沒幾年的蘇格蘭皇家銀行決定退出亞洲市場，把包括台灣在內的子行、分行全部賣掉。金融海嘯發生後，台灣保險市場更掀起外資壽險撤資潮，去年10月ING集團將台灣ING安泰人壽子公司賣給富邦金控；英國保誠集團、荷商全球集團（Aegon）和美國國際集團（AIG）也相繼決定出售在台保險業務或子公司。

外商壽險撤台

不到一年，四大外商壽險選擇全面或部分退出台灣市場，這四家退出的壽險剛好是台灣前四大外商壽險業者。「剩下幾家外商壽險，大概不出半年到一年也會全面撤退，」宏泰人壽董事長周國端預言，除了金融海嘯重創，外商壽險撤軍關鍵是台灣壽險市場無利可圖。

外商金融機構退出，台灣市場只剩本土公司競爭，「這絕對不是一個好現象」，保險局副局長吳崇權說，台灣一直改變制度來與國際接軌，就是希望台灣保險市場更國際化，吸引更多外資參與台灣市場。

更讓人擔心的是，外商出走的同時，留在台灣的本土金融機構也未必明天會更好。中華信評評等長朱素徵觀察，過去幾年利差不斷萎縮，銀行原本相信財富管理和海外拓點是兩大成長動能，這幾年也朝這兩個方向發展，但金融海嘯讓銀行不得不開始修正策略。

要大到不會倒

「台灣金融機構不是笨蛋，從這次金融海嘯中也學習到教訓，」朱素徵說，歐美金融機構在金融海嘯後開始去槓桿化，這股風潮在台灣金融機構也看得到，像台灣金融業以前認為資本有效率比較重要，多數採取高度財務槓桿；金融海嘯後，金融機構重新思考資本政策，希望有更多緩衝空間，在獲利時也會保留盈餘。朱素徵說．「這種保守穩健的資本政策和主管機關監理方向一致。」

吳崇權表示，台灣壽險業在金融海嘯後，若不計算增資金額，整體淨值從2007年底4,300億元掉到700餘億元，等於憑空消失3,000多億元。去年國泰、新光、南山、富邦四大壽險公司增資規模合計1,173億元，今年隨股市上揚，壽險公司淨值回升，原可擺脫增資噩夢，但壽險公司選擇繼續增資，主要目的是想「強化資本」；保險業去槓桿化，銀行業也興起發行次順位債來健全資本結構。

政大金融學系教授朱浩民認為，台灣的金融業在這次金融海嘯產生的併購機會交出白卷，相當可惜。但從另一個角度看，金融機構轉向注重資本結構絕對是好事，至少金融機構開始知道，如果想在出問題時讓政府不得不出手相助，前提是要讓自己大到不能倒；要先確定還有明天，才能追求明天會更好。

美國總統歐巴馬14日首次在華爾街發表政策演說，警告華爾街記取慘痛教訓，不要「故技重施」，再次觸發金融海嘯；他重批華爾街在金融市場漸趨穩定後反而「洋洋自得」，並稱若金融機構再度面臨倒閉邊緣，不要期待政府再出手相救。

在雷曼兄弟公司倒閉一周年之際，歐巴馬在離「紐約證交所」數步之隔的「聯邦國家紀念堂」發表象徵性強烈演說，警告華爾街不要讓金融海嘯的歷史重演，並提出自大蕭條以來最大規模金融改革方案，希望華爾街支持，促國會於今年通過。

歐巴馬嚴厲批評，換來華爾街冷淡以對。

出席歐巴馬演說的貴賓除政治人物外，多為華爾街高層，半小時演說中，只有談到設立消費者金融保護署時，引來唯一一次掌聲。

歐巴馬暗批華爾街仍未「清醒認識」歷史教訓。

他警告，若再來一次金融風暴，不要期待納稅人及政府再伸援手，出重資相救。目前金融市場漸趨正常，但「恢復元氣不能導致洋洋自得」。

歐巴馬重申他早於六月提出的大規模金融改革案，重點有二，第一是加強監管金融機構、加強保護消費者；第二，將強化聯邦準備理事會功能，授權監督大型金融機構，若倒閉威脅經濟安全，聯準會可接收代管。另外將新成立消費者金融保護署，監督房貸、購車借貸、信用卡等金融產品。

但歐巴馬金改案未獲華爾街充份支持，在國會也意見分歧，與他的健保改革計劃一樣陷困境。現在金融情勢趨穩，歐巴馬推動改革阻力更大。

歐巴馬14日的演說並無實質新內容，但具象徵意義，代表他堅持推動金改，不畏華爾街與反對黨阻力，以防止過去一年重創美國的金融浩劫重演。

美國雷曼兄弟破產屆滿周年，連動債受害人聯合自救會昨天透露，金管會要求銀行本月底前必須與投資人達成協議，且和解率必須達到50%，各銀行最近紛紛找投資人「和解」。

最誇張的是，少數投資雷曼連動債的投資人，最近兩、三天才接到銀行通知「踩到雷曼兄弟的地雷了」！

各大銀行中，目前已知第一銀行連動債銷售金額最多，高達數百億元，其中47億元是雷曼連動債。一銀表示，到目前為止，總計賠付金額達10.35億元，若包含弱勢投資人（如年紀逾70歲等）賠付比率約20%，高於銀行公會評議委員會的15%至20%。

不過，連動債受害人聯合自救會會長葉添財說，各銀行為達到金管會要求的和解率50%以上，最近大多從投資金額1、2萬美元的小額投資人下手，且以「和解金」代替理賠；換句話說，投資金額大的民眾，可能還有得等。

琺瑪法律師事務所法務經理李國瑞透露，雷曼連動債爭議迄今粗分兩大類，有許多投資人都是去年7、8月才進場投資，當時雷曼兄弟財務已出問題，銀行居然還大賣雷曼連動債；還有部分高齡投資人購買時，搞不清楚是買連動債，甚至有人已住進加護病房，被銀行理財專員私自作主購買連動債。

不過，葉添財批評，銀行公會評議委員會評議結果，賠付率僅0%到20%，不但很低，且評議結果只用一張A4紙告訴投資人「經評議結果是理賠率是多少」，讓投資人無法接受。

他指出，最誇張的是，甚至有投資人事隔一年都不知自己踩到雷曼地雷，最近兩、三天接到銀行通知「來領慰問金」才知情，投資金額動輒上百萬元，有人更是投資上千萬元。

官方報告顯示，經濟衰退的第一年，美國陷入貧窮的民眾增加多達260萬人，另有100萬人失去雇主提供的健康保險。

美國人口普查局說，2008年實質家庭收入中位數下降3.6%至50303美元。貧窮人數增加260萬人至3980萬人，或總人口數的13.2%，高於2007年的12.5%，而且是1997年新高。

美國2008年的貧窮線是個人年所得低於1萬1000美元 (台幣35萬9000元)，四口之家則為2萬2025美元。這數字只算稅前現金收入，不計入資本利得或累積的財富，也不算糧食券或抵稅額等政府提供的非現金福利。

所得最高5%家庭最起碼的收入為18萬美元，比前年降低2%；所得最高20%家庭的平均收入也降到17萬1057美元，比前年降低1.9%。

擁有雇主提供的健保人數從1億7740萬人減至1億7630萬人；參加Medicaid之類的政府健保的民眾則從8300萬人增加至8740萬人，占全美人口的29%，強烈反映對政府提供的安全網需求激增之勢。

無健保的兒童從810萬人減至730萬人，比率從11%降到9.9%；無健保的白人從2050萬人增加到2130萬人，比率從10.4%提高到10.8%；無健保的非洲裔維持730萬人和19.1%的比率；亞裔則從16.8%提高到17.6%；無健保的西語裔有1460萬人，比率從32.1%降低到30.7%。

以地區來畫分，南部無健保者最多，比率高達18.2%，其次是西部的17.4%，東北部和中西部則為11.6%。

美國國際集團（AIG）2日公布第四季大虧617億美元，為美國企業史上單季最大虧損。AIG將再獲政府300億美元挹注，激勵股價大漲近10%，凸顯美國政府深怕其倒閉，只好一再出手。

AIG上季每股虧22.95美元，遠比一年前每股虧2.08美元嚴重，這也是連續第五季虧損，五季總計虧損逾1,000億美元。投資失利、641億美元的資產減值與整頓費用，是AIG上季出現空前虧損的主因，次要原因是耗盡旗下保險子公司的營業利益。AIG股價2日早盤一度大漲9.5%至46美分，今年來重挫73%。

美國財政部和聯準會（Fed）2日表示，政府將把手中400億美元的AIG優先股，換成「類似普通股」的新股。AIG支付優先股10%的股息。

AIG去年獲得納稅人1,500億美元援助，並將再獲得額外的300億美元。政府最新的紓困行動給予AIG更多的金融彈性，使後者在融資上獲得較寬鬆的條件，債信評等遭到調降的危機暫時解除，短期內不致被追繳擔保品。AIG並宣布，計劃把部分產險事業分割出去，改名為AIU控股公司。

這套修改過的紓困方案，是美國政府去年秋季紓困AIG 以來的第三波。AIG曾是全球市值最大的保險公司。分析師說，美國政府幾度出手相援，在於AIG規模太過龐大，與其他金融體系的關係盤根錯結，一旦倒閉可能牽連甚廣，甚至在全球金融市場釀成巨災。

美國財政部和Fed表示，AIG的交易對象遍布全球，對美國經濟和金融系統至關重要，因此非救AIG不可，而且不排除進一步援助AIG的可能性。財政部和Fed在聲明中指出：「要是市場沒回穩或未見改善，政府可能再對AIG伸出援手。」

AIG這回是因許多子公司賣不掉，以致無法還錢給美國企業和銀行後，再次向政府求助。

正在進行破產重整的加拿大北電網絡公司(Nortel)2日宣布，經濟衰退導致客戶降低或延後支出，公司2008年第四季和全年虧損擴大。

北電第四季虧損21.4億美元，等於每股虧4.28美元，高於2007同期的8.44億美元虧損，或每股虧1.7美元。第四季營收下降16%，從前年同期的32億美元下降15%至27.2億美元。

2008全年，北電共虧58億美元，等於每股虧11.64美元，遠高於前年的9.57億美元虧損，或每股虧1.98美元。全年營收下降5%，從前年的109.5億美元降至104.2億美元。

北電表示，市場能見度有限、經濟仍存在不確定性，加上正在進行重組，不願提供財測。

北電2日另外任命財務長賓寧兼任重整長 (chief restructuring officer)。分析師表示，此舉意味北電可能出售部分資產，但該公司不會消失，但重整後的北電恐無法像過去那麼重要。

金融危機爆發後，北電銷售額大幅下降，加上信用緊縮無法獲得資金，1月14日分別在加拿大和美國聲請破產保護，成為金融危機中第一家落入破產保護困境的科技大廠。

北電上月底宣布，將裁減3200名員工，取消2008年獎金，並終止配股方面的薪酬。最新一波裁員將使北電員工降至2.5 萬人以下。

1990年代電信和網路全盛時期，北電員工數超過9萬5000 人，2000年股價最高達加幣1100元，公司市值一度占多倫多股市的三分之一。

全球金融危機使企業難以取得資金，預料本年度將虧損的全球最大汽車廠豐田，已向日本政府要求二千億日圓(約台幣720億)金援。

豐田發言人表示，豐田旗下金融服務公司正和國營的國際協力銀行 (JBIC)洽談紓困，但未說明協商進程以及紓困金額。日本媒體則報導，金額為二千億日圓。

根據彭博資訊統計，豐田今年共有2.34兆日圓借款和公司債到期。富通資產管理日本公司執行長山本表示，信用市場資金停滯，豐田將把握任何機會度過難關。

日本財務大臣與謝野馨今天表示，官方將從外匯存底提撥50 億美元給國際協力銀行，協助有海外業務的日本企業。日本外匯存底超過1兆美元。

日本國際協力銀行的主要宗旨原本是協助企業投資於開發中國家，但金融危機爆發後，日本政府決定，業務範圍暫時擴大至協助在已開發國家營運的企業。如果定案，這將是國際協力銀行擴大業務範圍後，首度資助汽車業者。

豐田去年超越美國通用汽車，成為汽車銷售量最大車廠，但和所有同業一樣，飽受金融危機打擊，以往獲利最多的美國市場上一季銷量萎縮31%，預料3月底結束的年度將虧損3500 億日圓，為59年來首見。豐田昨天已宣布，下年度產量可能削減12%。

日產汽車執行長高恩預估，今年全球汽車總銷售量恐將衰退14%至5500萬輛，較2008年的8.7%降幅還要嚴重。

蘇格蘭皇家銀行（RBS）26日公布破紀錄虧損，同日英國財政部同意一項保險計畫，將為RBS與駿懋金融集團（Lloyds）擔保不良資產，以免兩家公司走上全面國有化的命運，估計擔保金額的規模上看6,000億英鎊（8,520億美元）。

RBS說，去年全年淨損達241億英鎊（340億美元），寫下英國企業史上最大的年度虧損紀錄。RBS表示，驚人的財報赤字主要反映併購交易造成的162億英鎊資產減值，其中包括前年併購荷蘭銀行（ABN AMRO）旗下部門的費用，及79億英鎊的營運損失。

經過漏夜協商，英國政府26日同意替RBS擔保3,250億英鎊的不良資產，駿懋也可望獲得當局擔保2,500億至3,000億英鎊的不良資產。RBS和駿懋先前已獲政府注資370億英鎊，如今再獲紓困的交換條件是，它們必須對購屋者和企業增加400億英鎊的融資放款。

RBS同時宣布全面整頓計畫，打算把包括衍生性商品以及商用、住宅貸款在內的5,400億英鎊資產移入一個非核心部門，仿效花旗集團上月成立所謂壞銀行的做法，然後加以出脫或打銷。該公司也準備縮小全球金融與市場的營運規模、削減核心業務逾25億英鎊的成本，並將營運重心從國外移回國內。此外，RBS將透過發行新股，向政府募資130億英鎊。

由於政府擔保的金額遠高於分析師預估，RBS和駿懋股價26日在倫敦早盤均暴漲逾25%，連帶激勵歐股全面走高，倫敦、巴黎及法蘭克福等三大股市的漲幅均逾1.5%。

英國政府堅稱，把銀行的不良資產分割出來，能夠穩定局勢、提振信心，並加速金融業整頓。財政部承諾的擔保金額顯然遠超過外界預期。市場的解讀是，達林的大動作頗有背水一戰的意味，他希望這次能有效刺激銀行與民間企業復甦，使國有化的傳言自動破除。

去年9月遭美國金融管理當局接管的房貸金融業者房利美公司(Fannie Mae)，在連續六季虧損、淨值降到負數後，已向財政部要求152億美元的援助。

房利美公司26日向證管會提出的申報資料顯示，該公司第四季的淨損擴大為252億美元，或每股虧4.47美元，迫使房利美必須首度動用聯邦提供的2000億美元信用額度。

房利美的申報聲明表示：「造成我們2008年每季都出現淨虧損的市場環境持續存在，2009年的情況甚至可能惡化，並導致我們的淨值繼續下滑。」

歐巴馬政府如今非常倚賴房利美與房地美公司修改更多違約房貸的還款條件，或提供再融資，以減少房屋法拍的案件。上周，美國財政部對這兩家房貸金融公司的緊急資本信用額度，也從1000億美元加倍到2000億美元。

房地美公司第三季出現253億美元的空前虧損後，已經動用138億美元的援助。房地美並且表示，未來公布第四季數字時，可能會再尋求350億美元的資助。

房利美公司說，公司去年底時的淨值，也就是資產與債務的差額，已從第三季結束時的94億美元跌到負152億美元。

接受美國政府134億美元紓困的通用汽車26日表示，去年第四季虧損96億美元，全年虧損高達309億美元，為公司成立百年來第二大虧損。執行長華戈納（Rick Wagoner）計劃向財政部請求更多援助。

通用汽車說，去年第四季銷售下滑52%至308億美元，某些費用除外的營業損失為每股9.65美元，高於分析師預估的7.46美元。

通用前年第四季淨損僅15億美元，而上次出現年度盈餘是在2004年。通用在2007年出現公司史上最大的虧損387億美元。

汽車顧問業者Casesa Shapiro集團的執行合夥人卡塞薩說，虧損規模擴大不但會影響公司的整頓費用，納稅人可能還需為紓困方案付更多錢。他說：「這一季的市況非常糟糕。」

通用的未來繫於執行長華戈納能否說服美國總統歐巴馬的汽車特別小組核准166億美元的額外援助，以維繫公司的營運。消息人士說，華戈納26日將帶領財務長楊世傑（Ray Young）、營運長韓德森（Fritz Henderson）等人於華盛頓與特別小組會面。克萊斯勒執行長納戴利（Robert Nardelli）、副董事長拉索達（Tom LaSorda）和財務長柯爾達（Ron Kolka）等人已於24日與特別小組會面。

通用17日說，下個月需要一筆20億美元以上的貸款，否則資金將告用罄。如果特別小組不願核准額外援助，通用唯一的選擇是在政府擔保下破產。

因為銷售滑落，通用今年計劃將裁員4.7萬人，在美國關閉5座以上工廠，停產或出售紳寶（Saab）、悍馬（Hummer）、釷星（Saturn）等品牌，降低工人薪資，並向債務人和勞工尋求讓步協議。

通用和克萊斯勒17日向美國財政部遞交整頓計畫書，以決定能否保有目前貸款及得到更多援助以避免破產，評估結果將在3月31日出爐。

通用計劃償還無擔保債券持有人275億美元債務中的92億美元，其餘將以債換股，同時希望與聯合汽車工會（UAW）達成縮減醫療照護退休金的協議，以滿足政府第一次紓困時縮減成本的條件。

根據通用的整頓計畫，2012年該公司可開始償還美國政府貸款。但德意志銀行駐紐約分析師拉克說，即使與債券持有人和工會達成協議，通用明年債務仍高達737億美元。通用股價26日於紐約早盤下跌6.26%，報2.39美元。

葛林斯班同志呼籲我們掌握經濟的制高點。

好，不盡然。前聯準會主席葛林斯班向來是自由市場的堅定捍衛者；他真正要說的是：「為促成迅速而有序的重整，美國政府可能必須暫將部分銀行國有化。」我同意。

國有化的問題有三個觀察面相。

第一，部分大型銀行已經瀕臨危險邊緣。事實上，如果投資人不預期政府會在必要時對銀行出手相救，這些銀行必定早已倒閉。

其次，政府必須搶救銀行。雷曼兄弟倒閉幾乎摧毀全球的金融體系，我們不能甘冒任由花旗或美國銀行等幾個更大型機構內爆的風險。

第三，銀行誠然該救，但美國政府無論財政上或政治上，都負擔不起對銀行股東送上大禮。

說得具體一點。儘管不是必然，花旗與美國銀行未來幾年合計將損失數千億美元。它們的資本，資產大於負債的總額，遠遠不足以彌補這些可能的虧損。

或許可以說，它們並未倒閉的唯一原因是，政府暗示會擔保它們的債務，功能有如擋球網。然而它們是殭屍銀行，再也無法提供經濟迫切需要的信貸。

為終結殭屍化的狀態，銀行需要更多的資金。然而它們無法向民間投資人籌措更多資金。在這種局面下，政府必須提供必要的資金。

癥結是，使銀行完全復元所需的資金必然遠超過目前的價值。花旗與美銀的市值合計不足三百億美元，這個數字得來的主要前提是，股東可從政府的施救中分得一杯羹。如果基本上只是提供所需的全部資金，政府應該換得所有權。

國有化難道不是美式處置之策嗎？不，它非常美式，一如蘋果派。

最近，聯邦存款保險公司（FDIC）以大約一星期兩家的速度，接管它認為已經形同破產的銀行。

FDIC每接管一家銀行，就必須承接它的不良資產，償付部分債務，再將已經清理完畢的銀行賣給民間投資人。這正是主張暫時國有化的人士所樂見，不只適用於FDIC接管的小銀行，也適用於處境相似的大型銀行。

真正的問題是，歐巴馬政府為什麼一再提出可能看似國有化的替代方案，實際上卻為銀行股東提供可觀利益。

例如，歐巴馬政府最初提出為銀行問題資產提供虧損擔保的構想。對銀行股東而言，這將是一筆好買賣，對其他的人則不然：它們贏在前，納稅人輸在後。

歐巴馬政府正考慮以「公／私夥伴關係」購買銀行的問題資產，並由政府向民間投資人提供資金的構想。這會為投資人提供一種單程的賭注：如果資產價格提高，投資人贏；如果大跌，投資人走開，政府承擔。同樣，它們贏在前，我們輸在後。

為什麼不直接國有化？記住，銀行的殭屍狀態持續愈久，經濟危機愈難收拾。

國有化如何實施？美國政府所必須做的是，以認真的態度對待並落實針對銀行的規畫中「壓力測驗」，並在某一家銀行無法通過測驗時，公布結果，以使接管變得有必要。

是的，這種做法會讓人想到知名演員克勞特雷恩斯（譯註：Claude Rains，好萊塢影星，經常飾演老狐狸的角色，如「北非諜影」中亦正亦邪的警官），因為一個費時數月支撐銀行的政府竟宣布受到極大的震撼，對銀行資產負債表的淒慘狀態感到震撼。可是，這不礙事。

再重複一次，政府長期接管不是目標。就像FDIC每星期接管的小銀行，我們應該允許大型銀行早日回到民間手中。

財經部落格Calculated Risk認為，我們不應將這整個過程名為國有化，應稱它「前私有化」(preprivatization)。

白宮發言人吉布斯表示，歐巴馬政府認為，「民間掌控金融體系才是正道」。

我們也如此認為，然而現有的並不是民營企業，而是檸檬社會主義：銀行享受好處，納稅人承擔風險。如此將使殭屍銀行苟延殘喘，進而阻礙經濟復甦。

我們需要一個銀行自負盈虧的體系，國有化是它的必經之徑。

（作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家）

美國銀行股上星期暴跌，美國政府可能將部分銀行國有化的傳聞是主因之一。

許多人可能不理解，在這個許多銀行搖搖欲墜的時候，國有化可以保證銀行不會倒，不是一件好事嗎？為何投資人會因銀行國有化傳聞大賣持股？

其實，銀行國有化對存款戶也許是好事，對持有銀行股票的人卻不然。紐約時報報導，美國政府即將從嚴審查全美20家最主要銀行的財務狀況，以評估它們能否繼續支撐。這項「壓力測驗」採用極為嚴格的標準，美國政府最後並可能提高其中部分或全部銀行的股權比重，等於是國有化的另類方案，也就是沒有國有化之名，卻有國有化之實。

一旦如此，民間投資人持有的普通股將一文不值或被稀釋，股息等獲利也可能大減或喪失。

這正是前美國聯準會主席葛林斯班上星期改口表示，美國政府可能必須暫時將部分銀行國有化，以及聯邦參議院金融委員會主席陶德含蓄呼應葛林斯班的談話後，投資人瘋狂拋售銀行股的原因之一。去年美國政府接管房利美和房地美後，也是立即宣布二房的股息暫停發放，讓持有二房股票的人損失慘重。如銀行國有化，目前銀行投資人恐怕也將面臨同樣命運。

然而，專家指出，部分美國大型銀行的有毒資產高達數兆美元，不可能恢復正常放貸，暫時國有化是現有的最佳對策。

美國財政部與聯邦準備理事會23日發表語氣不尋常果斷的聯合聲明，向大銀行表示，如果它們通不過財務「體檢」，管理官員確定它們的財力無法撐過經濟衰退，政府將挹注大量資金，掌控其最多達40%的股份，成為最大股東，但政府「強烈預期，銀行仍屬民營」。

外界紛傳銀行將「國有化」之際，當局表示，向銀行進行的資金援助計畫，銀行將向政府提供「照規定可以轉換的優先股」，但只在有必要維持銀行資金狀況良好時，政府才會把優先股轉為擁有投票權的普通股。

聯合聲明表示，不久將對各大銀行進行嚴格財務實力評估，如果評估顯示某些銀行仍需「額外的資金緩衝」，它們將依照規定給予政府取得普通股權利，使政府在銀行內擁有表決權。

媒體指出，20家大銀行將自25日開始強行接受新的「張力考驗」，以確定它們是否有足夠資金在經濟逆境中存活。

發表聲明之際，聯邦管理官員證實，他們正與花旗集團討論此種股票轉換。花旗集團已接受政府提供的450億元直接援助，並給予財政部不具投票權的優先股，保證付給政府紅利。它現正與政府談判股票轉換，把優先股轉換成普通股，讓政府最高可獲得40%的股份。

政府官員表示，花旗集團主動找聯邦管理官員展開會談，23日發表的聲明，只差沒有宣稱管理官員準備把大銀行部分或全部「國有化」。

多位消息人士指出，花旗集團（Citigroup）正與美政府協商，可能促成美政府持有花旗40%股權。花旗稍早已獲美國政府450億美元金援。

協商仍然可能破裂，銀行主管則希望政府的股權維持在25%左右。金融時報指出，花旗的目標是，將政府股權維持在不超過40%或至少在50%以下，以免各界產生銀行國有化觀感。

這項計畫由花旗主動向金管機構提出，歐巴馬政府尚未表明是否支持。它將使政府對花旗集團享有更大的影響力。此一消息傳出後，花旗股價23日在美股上漲逾10%，達2.15美元。

花旗銀行股價上周跌到2美元以下的18年來新低，銀行主管認為，必須讓政府持有更大股權，才能阻止股價的下滑。目前考慮中的方案，包括讓政府持有的多數優先股轉換成普通股。美國政府去年紓困花旗時，取得相當於7.8%股權的花旗優先股，交換對花旗的450億美元挹注，並對花旗的3010億美元資產組合供擔保。

花旗希望說服其他優先股股東將持股轉為普通股。包括新加坡投資公司、阿布達比投資局與科威特投資局。

美國財政部表示準備考慮將手中的銀行優先股換成普通股，以強化銀行的資本結構。

這項措施不會增加納稅人的支出，但花旗股東的股權會遭到稀釋。政府提高持股權可能引發更多揣測，認定其他銀行都會請求與政府商訂類似的協議。美國銀行22日表示並未與政府商議增加持股權的事宜。

花旗此舉也可能產生反效果，讓擔憂持股遭稀釋的投資者加速逃離其他銀行，甚至讓健全的銀行連帶遭殃。

各國對銀行國有化的問題並無一致的認定標準。英國政府目前已經擁有駿懋銀行集團的43%股權，上周更把持有皇家蘇格蘭銀行的股權從58%提高到70%。這兩家銀行如今都被列為「公共事業機構」，高達1.5兆英鎊的負債轉列入政府的資產負債表。

美國CNBC電視網報導，美國保險業龍頭AIG(美國國際集團)下周一發表的季報，將出現高達600億美元的虧損，創美國企業單季紀錄，該公司正尋求美國政府加碼金援。

針對此報導，AIG並未直接評論。該公司發言人諾頓說，公司尚未發布2008年第四季以及全年財報，「我們持續和美國政府合作評估解決AIG財務挑戰的新方案」。美國財政部和聯邦準備理事會不願評論。

受次級房貸風暴衝擊，AIG去年9月瀕臨倒閉，美國政府立即砸850億美元救援，換取該公司近八成股權。但AIG仍然資金不足，紓困金額後來增至1500億美元。

AIG去年第三季已虧損244.7億美元，但由於包括商用房地產在內的資產減值，第四季虧損恐飆高至600億美元。CNBC說，巨額虧損可能使AIG的保險和信用評級降低，被迫增加抵押品，問題是，AIG已無資產可抵押。此外，如果AIG帳面資產跌到一定水平，將引發部分債物工具違約。

彭博資訊報導，AIG可能要求，把政府持有的優先股轉換成普通股。CNBC則說，AIG將要求官方再度挹注資金。AIG董事會預定本周日晚間召開會議，希望敲定解決辦法，好讓公司下周一過後還能撐下去。

AIG股價23日下跌，收盤時只剩53美分，盤後交易進一步下滑。

時代華納公司2002年曾出現單季540億美元的虧損，如果AIG 第四季真的虧600億美元，將改寫紀錄。

美國財政部正在協調幾家銀行，準備必要時對通用（GM）及克萊斯勒（Chrysler）兩家汽車公司提供聯合貸款，協助重整。

華爾街日報23日報導，財政部的外部顧問在與多家銀行討論聯貸400億美元，以備在必要時對這兩家車廠施以援手。財政部也證實該報導，該報導還說，財政部資深官員相信兩車廠需認真考慮第11章破產保護的可能做法。

一名參與此事的人士說，現在所有的可能方案都攤在桌上，並說歐巴馬總統並不希望看到汽車業大量的裁員。華爾街日報還引述參與人士的話說，財政部並不希望顯示推動這兩家業者準備破產，以免引起聯合汽車工人工會（UAW）的不快。報導指出，初步討論是由政府提供擔保，由銀行提供債務人持有資產（Debtor in Possession，DIP）形式的貸款。在這樣的安排下，一些融資將用於償還通用與克萊斯勒在去年底向政府借貸的174億美元，這形式貸款被認為屬於最安全，因為參與的銀行比其他債權人獲得還款的優先權。

華爾街日報說財政部的顧問在處理此事，並經由私下管道將進展告知通用與克萊斯勒。據熟知內情的人士表示，多數銀行由於對貸款給通用與克萊斯勒覺得不安全，都不願意承諾，但政府顧問正積極的勸說花旗、摩根大通，因為這兩家銀行也獲得政府資金的援助。

通用與克萊斯勒估計這債務人持有資產的貸款金額需400億美元，由於金額龐大，財政部顧問在勸說約70家銀行參與這非正式定名為「銀行推行委員會」（Bank Steering Committee）的聯合貸款團體。

目前通用獲得政府貸款134億美元，通用說如果經過傳統的破產程序，可能需要政府融資1000億美元，這包括對供應商及經銷商的資助；克萊斯勒已經獲得政府40億元貸款，該公司也表示如果尋求破產保護，會再需要240億美元。

日本放款機構SFCG公司受呆帳日增及新放款遽減的雙重打擊，負債高達3,380億日圓（36億美元），已向東京地方法院聲請破產保護，反映日本經濟衰退惡化恐將使更多消費金融公司出現經營危機。

專門放款給小企業的SFCG公司，是日本近七年來最大的上市公司破產案，債權人包括美國花旗集團（Citigroup）。根據SFCG去年10月的申報資料，截至去年7月底止積欠花旗710億日圓。

1978年創立的SFCG，不僅向外國銀行借貸鉅款，不動產抵押放款也蒙受重大虧損；此外，受制於消費者貸款業的法律規定，須償還經裁定為太高的過去利息。SFCG會長（董事長）大島健伸說，從去年8月房地產開發商巨擘Urban Corp破產後，就愈來愈難取得營運資金。信用及破產研究機構東京商工研究公司分析師友田信夫說：「目前為止，破產案件集中在房地產及營建業，但趨勢已擴展至更多行業，資金取得愈加困難。」

SFCG倒閉事件拖累消費金融類股，追蹤日本非銀行放款業者股價的指數，23日跌至1983年以來最低。市場擔心4月起算的新會計年度，日本經濟如果持續萎縮，融資將完全枯竭。消費金融公司Aiful公司領跌，股價大跌20.3%至1997上市以來最低；競爭對手武富士公司也重挫15.2%。

SFCG債權人新生銀行的股價也慘跌7.6%，今年跌幅擴大至39%。該銀行申報的資料顯示，截至去年7月底還擁有SFCG公司542億日圓債權。大和證券SMBC公司信用分析師松阪隆夫說，SFCG破產可能意味第二類非銀行業放貸公司的違約風險升高，因為他們對房地產公司和小企業的放款難以收回。

受銀行減少放貸及消費者支出驟減的打擊，去年日本已有33家上市公司宣告破產。總部在廣島的Urban Corp去年8月聲請破產保護，負債2,558億日圓，為當年最大破產案。今年1月日本企業的破產案件增加15.8%至1,360件，為連續第八個月上升。三菱日聯證券公司投資研究和資訊部總經理藤戶憲人說：「SFCG破產可能是第二波金融危機的開始。」

阿拉伯聯合大公國22日說，將以100億美元紓困杜拜。杜拜奢華的雄偉建築以及野心勃勃的金融業擴張計畫，曾經是繁華盛世的象徵，如今淪為全球衰退的犧牲品。

杜拜近年的飛快成長，幾乎是由大量外債堆積而成，這些債務大半今年都將到期。杜拜政府22日發表聲明說，將發行200億美元的長期債券，第一批100億美元已由阿聯中央銀行全數認購。

然而，分析師質疑杜拜沒有能力償債，因為一度火紅的杜拜房地產市場正以驚人速度崩跌，跌幅甚至超過50%，還有許多住宅與辦公大樓才蓋到一半就被迫停工。最後，杜拜恐將變成一座充斥建物蓋一半的城市。

上周杜拜與幾家國際銀行達成再融資協議，展延一筆38億美元的貸款，但銀行拒絕更多放款，最後只好由政府買單。分析師原本寄望阿布達比出手拯救杜拜，因為阿布達比盛產石油，而且坐擁龐大外匯存底及大量外國資產，是阿聯七公國中最富有者，或可提供杜拜所需資金，協助其度過衰退期。

阿聯的七個公國自1971年組成聯邦後，阿布達比一直是聯邦的主要財政來源。不過，七個公國間也可能各自為政，各家族控制的企業互相競爭，各公國也存在政治與外交的利害關係。

因此，市場猜測阿布達比將以苛刻的條件提供杜拜資金，例如，取得杜拜引以為豪的大公司股權。此外，隨著油價下跌，全球房市低迷，阿布達比本身的財富也在縮水，阿布達比主權基金的投資也受重創。

房地產市場崩跌，令杜拜房地產開發商急得跳腳。當初搶著借錢給他們的銀行現在都收手，開發商和購屋者同樣借不到錢。

去年夏天杜拜的房地產前景還相當亮麗，當時油價漲破每桶140美元，席捲全球的金融風暴似乎特別眷顧杜拜這個中東新經濟典範。豈料，房地產市場崩盤的速度超乎想像，投資人血本無歸，還面臨銀行催款。愈高價的房產跌得愈凶。杜拜塔附近的一房公寓，去年夏天的廣告價68.5萬美元，現在已降價一半以上。

從次級房貸演變到這波經濟危機，震央在美國，沒想到目前東亞受創嚴重。金融風暴後，歐美等先進國家需求大減，導致東亞各國出口大量衰退，也帶來失業狂潮。

東亞各國 經濟發展模範

東亞各國是二戰後經濟發展的模範生，先有日本的經濟復興，再來有亞洲四小龍、東南亞五小虎，再加上最近中國崛起。

但亮麗的數字背後，是以出口到歐美地區的經濟發展政策來帶動繁榮。這個發展形態可用雁行理論來解釋。雁行理論是日本學者赤松要於1935年提出，以日本為領頭雁，帶領亞洲諸國。

另一個類似的解釋是爬樓梯理論，當落後的國家有能力做更高科技的產品，就取代前面的國家，再過一陣子，也把原來的產品，交給更後面的國家。經濟發展過程，就是產業的演變過程，依不同時期和地區的比較利益法則，逐漸擴展到後面的雁子，移到後進地區。但生產的產品，最終還是出口到歐美。我們看到衣服、球鞋、腳踏車、五金加工、網球拍、收音機、電視機、桌電、筆電，無一不是這樣在東亞國家內流動。

光是印鈔 歐美享盡好處

這套理論背後也反應東亞國家彼此的同質性，資源稀少，勞力充沛，人民勤奮和高儲蓄率。經濟演化的結果，不約而同累積高額外匯存底。所以東亞目前外匯存底佔世界五分之三。中國近兩萬億，日本剛破1萬億，台灣3千億，韓國最近掉下來和香港、新加坡都是2千億左右。歐美國家，尤其美國，在東亞競相追逐出口賺取外匯下，成了最大受益國。只要印鈔票，就可以享受全世界最價廉物美的產品。而這些拿到鈔票的國家，因為來不及消費，或還沒想到要大量進口歐美什麼產品，最簡單的方式就是買美國長期公債或相關金融商品。所以美國出超流出去的鈔票，就可用發行公債的方式收回。

更可悲的是在目前經濟危機下，東亞各國訂單流失，為解決國內廠商歇業關門和失業問題，除了日本，各國貨幣競相貶值，希望藉此吸引歐美訂單，暫時穩住經濟危機。可是貨幣一旦貶值，亞洲人民的購買力馬上減弱，經濟福利將大打折扣。未來亞洲國家耐不住低匯率，勢必又要升值。但升值的過程，外資是最好的賺錢工具。韓元從1500升值到1000的過程中，1億美元先進後出，就可以套利賺取5千萬美元。於是辛辛苦苦累積的外匯存底，又被歐美人士賺回去。

難兄難弟 首重轉型合作

這波經濟危機下東亞國家都是難兄難弟。未來應該怎麼走？首先，各國經濟轉型是個重要的方向，要將出口到歐美轉為提振內需，或與周遭國家進行貿易。要將外匯存底購買歐美有用物資，尤其儘速用來做基礎建設，解決衛生、環境、交通等自身問題，尤其是電廠、高速公路、鐵路，提升生活品質。

此外，各國要體認因競爭而分離，一盤散沙下任由國際大鱷各個擊破，惟有加強合作和協調才能有成。從亞洲金融風暴到當前的經濟危機，在在顯示區域內合作發展的重要。歐盟的發展是最佳學習範本。但這也需要有國家級領導人出來，居中斡旋協調，消弭歧見。

CECA加持 我可變領頭羊

現在東南亞國協已略具雛形，未來加一是2010年中國先進去、加二加三將納入日韓，目前還沒有考慮台灣，但台灣不應在這場盛宴中缺席。目前一個很好的機會是透過與大陸簽CECA（綜合性經濟合作協議）當敲門磚。

CECA除了讓兩岸經貿交流制度化，更有助於台灣爭取更廣大的國際空間。在兩岸簽署框架性協議後，台灣將可進一步與區域內其他國家進行雙邊自由貿易協議（FTA），未來台灣甚至可扮演區域經濟合作領頭羊的角色。

（作者為台大經濟系教授、台灣競爭力論壇總召集人）

波克夏公司的股價20日跌到五年半來的低點，因為投資人擔心股神巴菲特可能錯估情勢、投資慘賠，因而拋售持股。

波克夏A股20日在紐約股市盤中一度重挫6.2%，跌到每股7.36萬美元，為2003年8月以來的最低價。

美國白宮出面駁斥政府有意把美國銀行（BoA）與花旗集團收歸國有的謠言後，波克夏跌幅才縮小到2%，收盤報7.7萬美元。

波克夏A股是美國股市最昂貴的股票，股價在2007年12月攀上15.1萬美元的高峰後，至今已不只腰斬。路透的資料顯示，不到15個月內，波克夏市值縮水就超過1,150億美元。

外界對波克夏心存疑慮，是因為該公司操作的衍生性金融商品合約可能慘重損失。據了解，如果標準普爾500指數與其他四種股票指數在2019與2027年間下跌，波克夏最多將賠掉307.4億美元。

官方資料也顯示，波克夏第四季並未調節金融持股，包括富國銀行、美國運通與美國銀行公司 (US Bancorp)，都在投資組合之列。然而，這些公司的股價今年已分別失血63%、30%與58%。

《巴菲特也會犯的錯》（Even Buffett Isn't Perfect）作者詹吉江（Vahan Janjigian）說，如果金融股出現拋售潮，波克夏會勢必遭拖累，因為該公司的金融業曝險很高。他指出，投資人預期衍生性金融商品合約的虧損可能更嚴重，因而大賣手中持股。

根據會計規則，波克夏的財報必須公布衍生性金融商品合約的相關損失，可能使公司獲利出現連續第五季下滑。波克夏第三季的衍生性金融商品合約稅前虧損達12.6億美元，巴菲特曾斬釘截鐵預測，這些投資未來必能轉虧為盈，但只要合約尚未到期，就無法見真章。波克夏訂2月底公布財報。

富比世雜誌去年9月將巴菲特列為全美第二大富豪，僅次於微軟創辦人蓋茲。

隨波克夏股價縮水，股神個人財富按20日收盤價計算，只剩320億美元，約是一年前的一半。

美國總統歐巴馬的首席經濟顧問伏克爾20日說，全球金融崩盤的發展速度令人「震驚」，未來須有更嚴格的規範，才能保護世界經濟免受衝擊。而另一投資大師索羅斯也說，世界金融體系實際上已經瓦解，他看不到危機的底部，當前動亂已比大蕭條時期更嚴重。

伏克爾在紐約哥倫比亞大學的記者會上說：「就連專家也搞不懂這究竟是怎麼回事。一年前，我們可能會說，美國的情況很麻煩，但世界其他地方會撐得住。結果是，其他國家並沒有撐住。」

這位81歲的前聯準會主席說：「我不記得有過任何時期，事情曾如此快速地發展，大蕭條時期也沒有。」

他指出，世界各國的工業產值都下滑得比美國快，這是全球性金融市場崩潰帶來的結果。

伏克爾並未確切說明他認為衰退會持續多久，或是如何才能帶動復甦。但是他預測，這次經驗會帶來持久的教訓。他說，他相信資本主義會經得起考驗，但世界經濟必須有更嚴格的規範，未來才能免於類似的衝擊。

他說，央行、財政部與與監管當局挽救危機之際取得的權力，讓他憂心。他說：「美國與其他國家央行扮演的角色，已遠超過央行的本分。」

伏克爾強調在制定規範架構時，應著重國際合作，特別是有關跨國經營的銀行法規。他說：「在相關問題上，國際協議愈多愈好。」

伏克爾說，除了對大銀行應有更嚴格的控管，縮小他們冒險的空間外，也應該加強監督避險基金、私募基金與現存的投資銀行。

索羅斯20日也說，世界金融體系實際上已經瓦解，近期內看不到化解危機的前景。索羅斯說，目前的動亂實際已比大蕭條時嚴重，他並以當前的情況和蘇聯政權的瓦解相提並論。

美國總統歐巴馬的首席經濟顧問伏克爾20日說，全球金融崩盤速度令人「震驚」，未來必須加強對大銀行、避險基金及私募基金等金融機構的規範，以免世界經濟遭受衝擊。投資名家索羅斯也說，世界金融體系實際上已經瓦解，短期內看不到解決危機的曙光，當前的動亂已比大蕭條時期更嚴重。

伏克爾在紐約哥倫比亞大學的記者會上說：「就連專家也搞不懂這究竟是怎麼回事。一年前，我們可能會說，美國的情況很麻煩，但世界其他地方會撐得住。結果是，其他國家並沒有撐住。」

這位81歲的前聯準會（Fed）主席說：「我不記得有過任何時期，事情曾如此快速地發展，即使是大蕭條時期也沒有。」

他指出，世界各國的工業產值都下滑得比美國快，這是全球性金融市場崩潰帶來的結果。

伏克爾並未確切說明他認為衰退會持續多久，或是如何才能帶動復甦，但預測這次經驗會帶來持久的教訓。他說，他相信資本主義會經得起考驗，但世界經濟必須有更嚴格的規範，未來才能免於類似的衝擊。

他說，央行、財政部與與監管當局在挽救危機之際取得的權力，讓他感到憂心。他說：「美國與其他國家央行扮演的角色，已遠超過央行的本分。」伏克爾強調在制定規範架構時，應著重國際合作，特別是有關跨國經營的銀行法規。他說：「在相關問題上，國際協議愈多愈好。」

伏克爾說，除了對大銀行應有更嚴格的控管，縮小他們冒險的空間外，也應該加強監督避險基金、私募基金與現存的投資銀行。

著名的投資家索羅斯20日也說，世界金融體系實際上已經瓦解，近期內看不到解決危機的前景。索羅斯說，目前的動亂實際已比大蕭條時嚴重，他並拿當前的情況和蘇聯政權的瓦解相提並論。

索羅斯指出，去年9月雷曼兄弟公司倒閉，是市場機制功能急轉直下的轉折點。他在哥倫比亞大學辦的餐會上說：「我們目睹金融體系崩潰了，靠維生系統支撐到現在。毫無跡象顯示危機正接近底部。」

有「末日博士」之稱的紐約大學教授羅比尼（Nouriel Roubini）指出，美國的銀行和信用危機尚未接近尾聲。

羅比尼接受路透訪問時以棒球比賽做比喻，指出這波金融危機才進入第三、第四局。一場棒球賽共有九局，這番話代表羅比尼認為這波危機才剛剛進入中心位置。

他警告：「情況會變得更糟。」

美國新任財長蓋納兩周前公布新的銀行紓困方案，其中包含讓資產規模超過1,000億美元的銀行，要通過政府的一項「壓力測試」。主管機關將會比以往更加仔細監管銀行的帳目，以確定其資產是否還足以應付不斷惡化的狀況。

羅比尼說：「這些過程可供當局客觀地判斷哪些銀行缺乏流動性，哪些銀行已破產，然後再據之以決定要接管那些破產銀行。我們必須接管部分銀行。」

美國銀行和花旗集團20日股價連續第六天下跌，主要是投資人擔心政府會將銀行國有化，消除現有股東的權益。

羅比尼補充解釋，銀行國有化不需成為長期措施。

日本政府16日公佈去年10到12月的第四季國內生產毛額（GDP）統計指出，扣除物價變動因素影響後的實質GDP，較上一季呈現3.3%負成長，換算成年率下降達12.7%，創1974年第一次石油危機（-13.1%）來的最大跌幅。

日本內閣府16日表示，日本2008年第4季GDP比上一年度同期衰退12.7%，為睽違35年來的最大跌幅。

這是日本經濟連續三季負成長，也是深處金融風暴中心的美國公布的負成長的3倍，同時高於歐元區的1.5%。身為世界第二大經濟體的日本，竟然在這波金融海嘯中，受創最為慘重。日本經濟衰退主要受出口和生產重創影響，全球對豐田Corolla汽車和Sony Bravia電視的需求蒸發。

對於日本所受的經濟衝擊，日本經濟財政大臣與謝野馨(Kaoru Yosano)承認：「毫無疑問這是自第二次世界大戰以來日本所受到最嚴重的經濟危機。」之前，與謝野馨曾說：「美國的金融風暴，對日本來說只是被蜜蜂螫了一小下，影響不大，並不會給日本帶來重大影響。」事實證明，日本受害比其他國家更大。 他指出，日本經濟大量仰賴手機、機械和IT設備出口，在這場全球景氣衰退中遭受到重創。

政府公佈的數字顯示，日本2008年10到12月的出口減少了13.9%。減幅為1975年第1季9.7%以來最大的一次。出口大幅減少讓成長率下滑3.0%，這是日本出口首度呈現大幅負成長。企業投資設備減少了5.3%，個人消費減少了0.4%。

德意志證券分析師指出，日本經濟低迷，而最令人憂心的是，今年第1季恐怕還會出現類似跌幅，只能指望海外需求轉旺。但日本主要出口為高檔耐久產品，許多人需要貸款來購買，在金融危機中受創嚴重。

圖／聯合報提供

日本公布30多年來最差的經濟數字，但日圓匯價不貶反升，原因是外國投資人揣測日本經濟惡化，將促使日本企業出售海外資產以彌補國內虧損。分析師也說，全球衰退將比預期時間拖長，未來三個月日圓可望維持強勢。

日圓兌美元匯價16日在紐約匯市早盤報91.73日圓兌1美元，高於13日（上周五）收盤的91.91日圓。日圓兌歐元漲幅更大，以117.13日圓兌1歐元成交，也高於13日收盤的118.50日圓。

匯市交易商指出，最新的日本經濟數字引發市場擔心，日本企業面對歷來僅見的慘重虧損，將被迫出售以美元和歐元計價的海外資產，以減輕公司財務負擔，進而推升日圓匯價。

東京德利佳華證券資本市場部主管克拉夫特說，日圓本周走勢持續看漲，「本周的美國經濟數字勢必疲弱，日圓將維持強勢」。他預期日圓兌美元可能測試90日圓大關。

美國18日要公布1月的新屋開工和工業產值，19日公布1月躉售物價指數（PPI）與每周新申領失業救濟人數。分析師指出，過去幾周來美國經濟的疲弱態度沒有改變。

另一方面，投資人拋售歐元是因為歐元區國家債信可能遭降級的疑慮未消。

上周債信評級業者穆迪（Moody's）繼標準普爾（S&P）之後，揚言將調降愛爾蘭的債信評級，歐元因而賣壓沈重。

上周末的七大工業國（G7）財長會議，避談支持日本壓抑日圓升值，激勵使連跌兩日的日圓回升。

倫敦東京三菱銀行外匯策略師哈德曼說：「市場已開始反映全球衰退將比原先的預期長，日圓未來三個月的走勢可望維持相當強勢。」

紐約時報15日報導，從巴黎的律師、到中國的工人和哥倫比亞的保鑣，失業狂潮正席捲全球各行各業。

聯合國國際勞工組織（ILO）指出，年底前全世界因經濟衰退而產生的失業人口恐攀至5,000萬人。美國的經濟衰退始於2007年12月，迄今已導致美國360萬人失去飯碗。

失業率飆高，尤其是年輕勞工的就業情況急遽惡化，已導致拉脫維亞、智利、希臘、保加利亞和冰島等國的抗議事件頻傳，也是英國和法國出現罷工的原因。

冰島政府在不滿失業率飆升和物價高漲的民怨下，上個月已成為全球第一個直接遭金融海嘯吞噬而垮台的政府。該國今年經濟預料將大幅萎縮10%。

美國國家情報首長布萊爾上周也告訴國會，全球經濟危機造成的動盪已超越恐怖主義，成為美國面臨的最大安全威脅。

布魯塞爾Bruegel研究中心的費隆說：「失業增加得這麼快令大家意想不到，正忙著尋求對策。」

在東歐等經濟體，擔心失業者愈來愈多，可能助長反自由市場和反對親西方政策的勢力。

在開發中國家，失業問題可能加強保護本地企業的努力，傷害全球貿易。

事實上，一些歐洲國家的經濟復甦方案以及美國上周通過的振興方案，都把保護國內企業納入其中，使得發生保護主義貿易戰爭的可能性升高。

美國的工作從2007年底就開始減少，可是歐洲、亞洲和開發中國家最近才開始加速裁員。國際貨幣基金（IMF）研究部門副主任柯林斯預測，年底前全球經濟成長將摔落經濟大蕭條以來的最低點。IMF說，成長已陷於停頓，2009年已開發國家經濟預料將萎縮2%。

法國勞工部長沃基耶（Laurent Wauquiez）說：「這是1929年以來最糟的表現，不同之處在於這回全世界都哀鴻遍野，每個國家都受創。」

中國有數以百萬計民工想找工作，卻發現工廠紛紛倒閉。有些工廠毫無預警的裁員，並引發數十件抗議行動。台灣上個月出口比一年前銳減42.9%，創亞洲最大降幅，失業問題也很明顯，要求員工休無薪假已成為企業通行的做法。

2月14日茂德110億元ECB到期面臨贖回的「情人劫」歹戲拖棚，但劇情張力隨時時間迫近而高潮迭起。以台銀、土銀、合庫、一銀為首的銀行團昨晚緊急召開會議研商對策，但因此案解決的「難度太高」，至今天中午為止對是否對茂德增貸50億元根本沒有進展，卻因上午傳出經濟部長尹啟銘一句「茂德員工明天可以安心過情人節」，讓股價打落跌停的茂德11時過後急攻上漲停板1.58元，也讓銀行團對官員這種談話「相當感冒」。

眼見茂德110億元ECB的最後贖回日即將在2月14日到期，銀行團急得像熱鍋上的螞蟻，主要銀行也在近期頻頻開會研議對策。但因主管機關經濟部，從頭一直展現了「解決問題」的意思，讓銀行團誤以為政府將會出面解決這些債務問題。但隨著時間不斷逼近，銀行團卻一直等不到政府或是茂德的積極動作，甚至經濟部、工業局在二天前宣布「政府來不及介入了」，雙手一攤，讓銀行團自行解決這團「火球」。

當銀行團正苦惱如何解決此一難題時，經濟部長尹啟銘卻在媒體熱衷期待找到解決方案時，詢問「茂德情人劫過得去嗎? 」以四兩撥千斤的手法、半開玩笑地說「情人節是個周末的好假期」、「茂德員工將可以安心過一個情人節」簡單帶過。卻因這種過於簡單的說法，讓外界深信政府、銀行團已經和茂德達成最終的解決方案，結果在上午11時茂德股價出現戲劇化飆漲，茂德股價從早盤二度觸底1.38元的跌停板，11時過後直線拉上漲停板1.58元，茂德股價出現如雲霄飛車的大漲、大跌的「口水」行情，卻是讓銀行「啞巴吃黃蓮、有苦說不出」。

政府一而再向DRAM廠商進行紓困「口水護盤」，但授信銀行團卻反而成了政策紓困案下的直接受害者，更口語的說法，銀行團根本就是被茂德案「綁架」了。

觀察茂德這次紓困案，及其和銀行團之間的心結，確實形成一種「環環相扣」的無奈。由於DRAM產業是台灣兆元雙星產業的一環，不可能輕言放棄，在政府出面協助下，茂德在去年底即獲得政府紓困，銀行團也在農曆年前通過給予茂德在銀行團高達560億元聯貸案和授信案的「貸款一年展期」承諾。

但在銀行貸款案取得一年展期承諾後，茂德2月14日110億元ECB到期的資金壓力，卻可能成為壓垮所有銀行貸款授信、拖累到茂德整個經營後續發展的「最後一根稻草」。

目前茂德110億元ECB的主要債權人中，台灣銀行、土地銀行、第一銀行、合作金庫各自抱了1500萬美元、1000萬美元、1000萬美元和500萬美元，等於這四家龍頭銀行就抱了4000萬美元、折約台幣14億元的ECB債權。

按照正常流程，一旦茂德無法償付到期的ECB，正常狀況下會召集「ECB債權人會議」要求給予同意展期，或是以折讓方式買回，但在2月14日這段漫長過程中，卻始終未召集債權人會議，甚至茂德想透過ECB管理銀行花旗銀行以半價方式以50億元買下110億元的ECB，茂德更擬額外再向銀行申請50億元的聯貸支付，卻因無法獲得金士頓增提15億元以上的保證和擔保品，讓銀行團50億元聯貸案無法過關。

50億元聯貸案過不了關，等於茂德110億元的ECB無法支付了，屆時手中持有茂德ECB的台銀、土銀、一銀、合庫都將面臨「投資損失」。但後續還將如骨牌效果一樣，茂德因ECB到期無法支付，股價被迫打落權額交割股，進而拖累到原本已經獲得展期560餘億元的聯貸案和授信案，變成違約款項，拖累到目前20多家主要與茂德往來的授信銀行。

而在主要貸款銀行中，又以台銀91.6億元、土銀49.6億元和華銀46.2億元位居前三大，其中台銀、土銀不論是ECB債權或茂德貸款授信都是「最大的兩家」。

換言之，台銀、土銀主導的茂德案，若同意借50億元給茂德，等於是台銀、土銀自己拿錢借給茂德，買回折價一半的茂德ECB，銀行用自己的錢、還要賠一半的投資損失「兩波段遭茂德剝削」。但若不同意借50億元，茂德110億元的ECB等於一塊錢都要不回來，還將拖累到二、三十家本國銀行高達560億元的聯貸、授信案，面對這場茂德110億元ECB案，銀行團，尤其是台銀、土銀、合庫、一銀根本就是遭「綁架」，借不借，結果都是一樣輸。

茂德科技公司債到期問題自去年底開始延燒，要救不救各界都看政府怎麼做，政府先是大喊要救，接著又說不拿半毛錢，態度轉變之大，也讓茂德的股價每天暴起暴跌，至今還是大問號，但卻讓投機客趁機操弄市場，從中獲利，政府只放話卻無所作為，對股市投資人才是最大不公平。

政府從去年底就高喊DRAM產業一定要救，原本讓第一家申請紓困的茂德鬆一口氣，以為公司債到期的問題可暫獲解決，但花了兩個月的時間，卻說政府不會出半毛錢，茂德要自己解決，不但讓茂德喪失了黃金救援時間，也讓整個產業對於政府到底要如何救DRAM，至今還是滿頭疑惑。

很顯然地，政府對於是否救茂德，行政院各部會都有自己的立場，包括經濟部、金管會、財政部等都各自有一套救法，今天經濟部喊救，明天財政部就說不能救，多頭馬車的決策過程，只好讓媒體每天大作文章，隨著茂德公司債的期限到期，每天都有不同的傳聞。

正因為全體國民聽不懂政府的官方語言，也讓茂德的生死成了一場賭局，跟隨著官員的放話起舞，從一開始政府同意紓困DRAM業，到後來政府又不願拿錢，一路走來的政策搖擺，剛好讓茂德的股價有了投機的空間。

明天茂德的公司債就到期了，政府弄了大半天，還是事不關己，就連到底要不要讓茂德關門都沒個譜，直到最後關頭，顧慮到茂德若倒，將衝擊銀行體系，經濟部長尹啟銘又開口說出，茂德可以好好過情人節的話。就這樣，茂德的股價又起死回生，上市櫃公司一般在盤中的消息，政府管制甚嚴，對照政府官員在這段期間的「說法」，不也是股市秩序大亂的來源之一。

正當各大企業在急單效應下，紛紛傳出第一季景氣觸底，春燕來時已不遠之際，景氣好轉了嗎? 全球EMS龍頭大廠-鴻海精密董事長郭台銘，今日上午說: 「最壞的情況，根本還沒有開始。」他認為，看景氣要看長、看遠，不能只看一、二季；並指出，這次並非經濟景氣循環，沒有回不回升的問題，而是整體結構性的調整，調整就需要要時間。以下是郭台銘董事長與專訪的內容：

記者問 : 目前企業在急單效應下，多家企業主認為今年第一季就是經濟景氣谷底，並認為景氣春燕已來時不遠了。你的看法呢?

郭台銘答: 我認為最壞的情況，根本還沒有開始。

問: 急單紛至無法改變你對目前經濟景氣看法?

答: 我認為此次經濟景氣不能只看一、二季，要看長、看遠，不能看短期的表現而下定論。

問:你為何認為此次經濟情勢如此嚴峻?

答: 這一次經濟景氣絕非循環式的景氣，並不是景氣循環何時落底，何時回升的問題。這一次經濟景氣是一次全球經濟結構性的大改變，而是全球結構性的經濟景氣改變，需要調整，調整就需要花很多的時間，因此，不是短期間能辦得到的，更需要靠金融、制度、政府、產業的共同合作與調整才能達成。

問:你認為台灣在這一次全球經濟結構性的調整，將會如何?

答: 全球經濟結構的調整下，未來會有新崛起的經濟體，而未來強大的新崛起的經濟體在那裡，台灣是會在此波全球經濟結構性的改變而崛起，站在新崛起經濟體的中心或是邊緣，那要看政府如何運用智慧去處理。

問: 外資分析師認為台灣今年的GDP是負11%，政府認為「太超過」，你的看法?

答: 不要管過不過份，要打破別人的想法與想像，就是要努力勤奮的工作，只有努力勤奮的工作才能全力拚經濟。

問: 你認為這一次全球經濟結構性的改變，受害者是?

答: 我昨日與日本客戶吃飯，日本人與台灣人一樣，都是努力工作、認真工作而且是勤勉的工作，但是收入不多，與美國金融界人的人不同，美國金融界的人工作輕鬆、收入豐厚，坐領高薪，結果，這一次的美國這群人搞得全球金融風暴，牽連勤勞與努力工作的人嚴重，想到就覺得很不公平。

問:鴻海精密今年如何因應?今年會不會虧損?今年是否成長?

答: 目前鴻海上下員工都全力打拚經濟，用更努力、更勤勉的工作打拚經濟，鴻海絕不會虧損。

但郭台銘並未回答鴻海今年是否成長的問題。

正當面板龍頭友達李焜耀、晶圓代工龍頭聯電總經理孫世偉、大同集團董事長林蔚山，接續發表今年第一季就是景氣谷底，景氣復甦不遠，等著結束景氣空頭邁向復甦的多頭循環。全球EMS龍頭鴻海精密董事長郭台銘今日上午說: 「景氣最壞的情況，根本還沒有開始。」為經濟景氣產業界再拋出震撼彈!

這次，經濟學上破壞式大改變

看經濟景氣一向神準的郭台銘，被業界封為最準確分析師，去年12月以「景氣壞三倍論」，之後，元月23 日鴻海旺年會中，郭台銘指出，要全體員工要第二季、第三季可能的復甦做準備，之後，市場即傳出，郭台銘認為第一季是谷底，第二季、第三季將復甦，郭台銘今日的最新說法，是再度改變看法嗎?

事實上，郭台銘每年都以對聯形式表達對景氣的看法，以及鴻海集團營運的期許。今年郭台銘寫的對聯，上聯是「鴻翔千里展翅天惟科技創新可撥雲覓日」；下聯為「海角七號落根本土賴意志堅定乃逆水逐浪」；橫批為: 富牛則康。

郭台銘在寫這幅對聯時，明顯的比過去都保守，其原因就是因為今日提出的最新論點: 「這一次經濟景氣並非依照過去的景氣循環，而是一次全球經濟結構式的改變」。換言之，這一次經濟景氣打破了經濟學上的多頭與空頭的循環，並不是依經濟理論景氣空頭數個月之後，就會進入多頭的景氣循環，而這一次是經濟學上破壞式、侵入式的經濟結構性大改變。

由於非常的破壞與侵入，將需要時間來調整其經濟結構，在調整的過程中，此時不再是等待原有的主導經濟體，而是就是新的經濟體趁機崛起的大好機會，誰抓住機會趁機崛起，誰就是這一波結構式經濟改變的最大贏家。

鴻海大移位 打破成長3成基本盤

因此，郭台銘今年打破了過去公司營運成長3成的「基本盤」，在此次全球經濟結構大改變中，趁勢進行鴻海營運的結構大移位，不再追求營收3成成長，以逆勢成長為主要訴求，而且挑選新崛起的經濟體中重要的產業價值鍊，搭上經濟結構改變列車。

去年2月，在全球金融風暴未爆發，但次貸風暴開始之際，郭台銘已率先感受次貸風暴，山雨欲來風滿樓的全球經濟景氣惡劣，並對全球景氣領先提出「雲深不知處，深不見底」的說法，果真，2008年的全球景氣真的是深不見底，但當時，他寫下的對聯是: 上聯「萬丈高樓矗立寰宇，縱有變幻風雲，惟你我堅強，豈能撼動」；下聯是「兆元企業布局全球，偶見莫測景氣，賴科技精進，依然成長」，顯示，在原有經濟循環景氣軌道中，即使艱困，郭台銘認為只要堅強就能成長，但是，今年打破原有的經濟循環，在全球經濟結構式大丕變，他的看法與做法，已明顯不同。郭台銘今年除了以「意志堅定」則「逆水逐浪外，並以科技創新來「撥雲覓日」，趁機「覓」到結構性改變的新經濟體崛起的新位置」。「撥雲覓日」與「逆水逐浪」是在此波因應經濟結構式改變下的策略。

以往車水馬龍的竹科，如今景況不再，園區主要街道空空蕩蕩，不像以前動輒塞車。 記者李青霖/攝影

「真的很奇怪！」她說，以往高速公路、光復路進入竹科的路，清晨那有不塞的？「去年下半年迄今最明顯」，路上都空蕩蕩的，「覺得有點心虛」。以往，她習慣在百貨公司周年慶刷卡購物，她先生最近正色地說：「不要刷卡」，她只好領現金買一點，但另一家百貨公司周年慶，已克制自己不要買了。

科技人收手，連帶影響飯店業，新竹以商務客為主的國賓、老爺飯店，住房率明顯下降，「像降落傘一樣」，業績差很多，科技大廠資本支出少，國外長期商務客不來，業者只能度寒冬。她說，科技人工作壓力大，特別是無塵室工程師，脫換無塵衣麻煩，飲食不正常，非到不得已不上廁所，容易造成肝、腎疾病纏身。「正好『養肝、養腎、養精蓄銳』。

台積電一名製程工程師最近迷上攝影，買了攝影器材，休假便到寶山水庫、17公里海岸或十八尖山拍照。他妻子是上班族，周一請假陪先生逛市區，發現新竹市東門護城河畔，許多跟他們年齡相仿的人，在附近閒盪，「非假日耶」，她很震驚。但是，更讓她興奮的是，結婚兩年多，一直未孕，最近「竟然懷孕了」。京元電子董事長李金恭說，「我有這樣經驗」，他原有二子，有一回利用休假到墾丁，妻子意外懷孕。

一名聯電被資遣的員工說，工作難覓，「全力拚高考」，也有人趁空閒充實英語能力。友達光電高階主管說，不景氣正好檢驗體質。

DRAM廠最慘，一家大廠去年12月做四休三，月底「做一休四」，1月底裁撤契約人員1000人，目標精減人事到20%；公司處長級以上主管，減薪10%；一般員算一算薪水少20%。

「不景氣到底要持續到什麼時候？」大家都沒有答案。

金融海嘯持續發威，連日本電子業巨擘也不能倖免，紛紛宣布大幅裁員。包括SONY、NEC、日立、Panasonic共計裁員多達5萬8,000人。

繼數日前NEC及日立表示將裁掉共計2萬7,000名員工之後，Panasonic公司4日表示，由於不堪虧損，將裁員1萬5,000人，並關閉全球27家工廠。SONY上月亦表示將裁員1萬6,000人。這4家知名日商共計裁員多達5萬8,000人。

全球金融危機導致需求萎縮，以及日圓去年9月以來的快速升值，已經嚴重削弱了日本消費電子行業的競爭力。

Panasonic公司4日宣布下調本年度財測，預計將虧損3,800億日圓（約1,435億台幣）。這是Panasonic公司6年來首次出現虧損，僅次於2001年會計年度的4,300億日圓。

日本國內電機製造商在這波金融海嘯中幾乎全軍覆沒。NEC與日立公司已分別宣布2萬餘人與7,000人的大規模裁員計畫，Panasonic今天宣布裁員，更讓就業市場雪上加霜。

Panasonic以生產超薄型電視最為拿手，因為此一產品滯銷，Panasonic計畫把正在兵庫縣尼崎市和姬路市建設的平面電視工廠的投產時間，都分別推遲半年。

全球最大電漿電視製造商Panasonic公司4日發布預警，市況愈來愈差，年度虧損將達3,800億日圓，為六年來首見。因應全球需求疲軟，將裁員1.5萬人，並關閉全球27座工廠。

Panasonic表示，至12月底止的第三季淨損為631億日圓（7.09 億美元），至3月底止的年度淨損可能達到3,800億日圓。第三季虧損金額遠超過分析師預期的11.6億日圓，也是六年來首見季虧損。上季營收比一年前下滑20%至1.88兆日圓，其中海外營收銳減29% ，日本國內營收下降10%，預料年度營收將減至7.75兆日圓，前一年則為8.5兆日圓。

大於市場預期

Panasonic財務長上野山實說：「各部門第三季營收均下滑，本季預料還會加速走下坡，進而導致獲利萎縮。」不過，Panasonic暫時維持2009年營收10兆日圓的目標，儘管「很不容易」達成。

Panasonic的虧損肇因於美國金融危機引發的全球成長減速，尤其是「去年10月以來經營環境加速惡化，包括日圓陡升、全球消費支出遲緩，以及削價競爭加劇」。

全球消費疲軟

為降低成本，Panasonic將在2010年3月以前完成裁員1.5萬人，高階主管也將減薪10%至20%，希望下會計年度可省下1,000億日圓成本。裁撤的職務半數來自日本國內，包含臨時雇員與全職員工。此外，該公司將在下月底前關閉全球27間工廠，14間在海外，13間在日本。

加強組織調整

Panasonic一個多月前宣布，將以90億美元收購三洋電機的控股權。

Panasonic表示收購計畫不變。

Panasonic預期組織調整成本總計3,450億日圓。

瑞士信貸分析師田端說，Panasonic的虧損並不意外，反之，投資人可能會歡迎其加強組織調整。他說：「市場目前關心的不再是獲利數字，而是組織調整計畫。」

Panasonic上次出現年度虧損是在2001會計年度，當年由於全球電子業疲軟，虧損4,310億日圓。

Panasonic不是第一家調降財測的日本電子業者。

Sony上周宣布了本年度將出現1,500億日圓淨損，是1995年3月止的會計年度以來僅見。

單單上周，科技業者發布的年度淨損加起來就超過1.5兆日圓（近170億美元），宣布裁員逾五萬，其中則以日立將虧損7,000億日圓最為嚴重，而NEC裁員逾兩萬人為最多。

全球不景氣加劇正在侵蝕日本汽車業者的營運，三菱、馬自達，以及速霸陸等汽車公司4日均表示，至3月底止的會計年度將出現虧損。

三菱汽車預測，本年度的淨損將高達600億日圓（6.7億美元），該公司之前還預測獲利有200億日圓。這是三菱汽車三年來首度虧損，前年獲利347億日圓。該公司年度第三季虧損176億日圓，遠不及一年前的淨利273億日圓。營收衰退30%，減為4,441億日圓，營運虧損為55億日圓。

三菱汽車表示，由於全球不景氣、需求下滑，以及日圓升值，侵蝕海外收入。公司逾80%的收入都來自海外銷售。社長益子修說；「我無法判斷情勢會在2009會計年度落底，我們已經準備面對極度惡劣的營運環境。」

為因應惡劣的經濟情勢，三菱已採取一系列緊急措施以節省成本，包括自3月起高階主管減薪至多40%、縮減參展規模，並宣布退出達卡拉力賽，三菱車隊自從1983年參賽以來，曾經獲得12次總冠軍，2001年到2007年還曾7連冠。

馬自達也下修年度財測，從獲利500億日圓調降到淨損130億日圓（1.44億美元），並大砍銷售目標15%，從3兆日圓調降為2.55兆日圓。馬自達預期今年1月到3月虧損將持續擴大。年度第三季小幅虧損6億日圓，營收銳減40%，萎縮至5,124億日圓。

馬自達最大的市場是美國，但銷售持續衰退，1月銷售下滑27.3%，而日圓升值也使得獲利縮水。馬自達並表示，第三季營利因日圓升值減少420億日圓，銷售下滑又減損了341億日圓。馬自達宣布將裁員逾500人，並在日本減少2,000名臨時雇員。

生產速霸陸的富士重工則表示，年度前三季共虧損1.65億美元。

迪士尼公司3日公布2008年第四季財報，獲利不如分析師預期，而且是重挫32%。迪士尼股價在盤後交易下跌1.87美元，即9.1%，跌到每股18.75美元。

迪士尼執行長伊格形容當前全球經濟下滑「可能會是我們這輩子這糟糕的經濟情勢」。他表示，在12月27日為止的三個月內，迪士尼所有部門都受經濟衰退打擊，從主題公園到廣播電視網，無一倖免。

淨利下降到8億4500萬美元 (台幣284億元)，或每股45美分。營收則下降8%，跌到96億美元。2007年同期淨利達12億5000萬美元，或每股63美分。分析師原本預期營收101億美元，淨利每股52美分。

迪士尼的電影製片部門巨幅失血26%，跌到19億5000萬美元。伊格表示，主要原因是消費者線上看片愈來愈方便。他說，所有業者都在搶食消費者的時間，消費者選擇多了，胃口就愈來愈挑，這種發展對電視明顯造成衝擊，對DVD業務的長程潛在影響也不能忽視。

有線電視網，包括迪士尼頻道和ESPN，營收上升2%，達到24億5000萬美元，但無線電視ABC下挫14%，跌到14億5000萬美元。

主題公園和遊樂園營收減少4%，只有26億7000萬美元，主因是美國境內的主題公園訪客減少，以及遊樂園飯店住房率下降。

消費產品營收勁升18%，達到7億7300萬美元，反映迪士尼奪回北美迪士尼店面(Disney Stores)主控權的效益。

CEO怎麼說：

到去年12月27日為止的三個月內，所有部門都受經濟衰退打擊，從主題公園到廣播電視網，無一倖免---這可能會是我們這輩子最糟糕的經濟情勢。

~迪士尼執行長伊格

問：如果你虧掉他人的大筆錢，後果如何？答案：獲得來自聯邦政府的一份大禮。不過在給錢之前，總統會對你嚴聲斥責。

這麼說不公平嗎？但願如此。不過這似乎正是目前的局面。

說得清楚一點，我談的並不是歐巴馬政府創造就業機會，以及暫時大幅增加聯邦開支的計畫。這是正確的藥方。我說的是歐巴馬政府的金融體系拯救方案。它們逐漸有如典型的「檸檬共和國」操演：如果出了任何差池，由納稅人承擔成本；如經證明對症下藥，股東與企業高層獲利。

聽到歐巴馬政府官員最近有關財經政策的談話時，我感覺有如進入時空錯置的狀態，彷彿時序仍然是2005年，葛林斯班仍然是大師，銀行界人士依舊是資本主義的英雄。

美國財長蓋納準備因為金融體系的此一巨大虧損而讓納稅人上這個勾。他表示：「我們的金融體系由民間股東及機構經營。我們將竭盡所能保住這套體系。」

另一方面，華盛頓郵報引述官方消息人士的說法指出，蓋納與歐巴馬的首席經濟顧問桑莫斯認為，「如與短短數年間虧損一兆以上美元的民間天才相比，政府是蹩腳的銀行經營者」。

這種即使在政府大手筆金援下，仍然偏好民間掌理的偏見似乎已經扭曲政府對金融危機的反應方式。

如今，當局必須以具體措施扶助金融體系。雷曼兄弟倒閉後出現的亂局顯示，任由大型金融機構倒閉可能有害經濟的健全。為數不少的大型機構已經瀕臨危險邊緣。

因此，銀行需要更多的資金。在正常的時期，銀行為籌措資金而向民間投資人出售股份，投資人則取得銀行的股份。你可能會認為，如果銀行無法或不可能自民間投資人手中籌得足夠的資金，政府必須代替民間投資人的角色：提供資金，換取部分所有權。

癥結是，最近這一段時間以來，銀行的股票價值已經所剩無幾；花旗集團與美國銀行的市場值合計約僅520億美元。在這種局面下，所有權不可能局部化。事實上，以足夠的納稅人血汗錢使銀行恢復健全體質將使它們變成公有事業。

我對這種可能性的回答是：怎麼樣？如果納稅人為拯救銀行的方案買單，他們為什麼不能取得所有權，至少直到民間買家出現？然而歐巴馬政府似乎為了避免這種後果而自縛手腳。

如果新聞報導無誤，銀行拯救方案將包括兩個主要部分：政府購入部分有問題的銀行資產，並擔保其他資產的損失。擔保有如對銀行股東的大禮。金融時報報導，如果價格合理，購入不是大禮，價格才是，而且可能以「估價模式」而不是市場價格為基礎。這意味，政府也會送出大禮。

政府可能大手筆補貼股東，納稅人獲得的回報是：零。

能否至少限制機構高層的薪資上限，以免惹惱社會大眾的偷竊事件再度上演？歐巴馬總統在最近一次的每周演說中痛批華爾街高層坐領優渥薪酬，然而根據華盛頓郵報的說法，「歐巴馬政府可能不會從嚴限制多數接受政府援助的企業高層薪酬」，因為「從嚴限制可能導致部分企業不敢開口求援」。這意味，歐巴馬的嚴厲談話只是說說而已。

另外，華爾街操之過甚的文化似乎並未因為這次的危機而有任何改變。一名銀行家向紐約時報表示：「如果我是銀行家，憑空創造3000萬美元，則我應該分得一份。」如果你是銀行家，並使300億美元憑空消失？山姆大叔來救你了！

雖然公平很重要，問題卻不只牽涉到公平的原則。救經濟必然花費甚鉅：8000億美元的刺激方案可能只是頭期款；即使操作正確，拯救金融體系勢必得投入更多資金。

我們不能只是為了維持私有權的幻想而把錢浪擲於為銀行及其高層提供鉅額的意外之財。

（作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家／陳世欽譯）

雷曼兄弟公司在去年9月倒閉，不僅聲譽掃地，還被迫搬出美侖美奐的總部大樓，但近來為雷曼工作已成為華爾街最炙手可熱的職缺之一。

這是因為雷曼雖將大部分的事業賣給巴克萊資本公司和野村控股公司，手上仍握有形形色色資產，包括70億美元現金、逾1,400筆總值123億美元的私人投資，及50萬紙與4,000個交易夥伴簽訂的衍生性契約。

到為前為止，雷曼是在近幾月失業的大批金融專才眼中相對安穩的避難所。雷曼甚至成為前執行長傅德（Richard Fuld）的非正式工作場所。

雷曼現任執行長、負責監管雷曼清算業務的馬索（Bryan Marsal）說：「我們正因處理履歷而忙得不可開交。」他說，這些求職者全都大有來頭，曾在美國銀行（BoA）、花旗集團、摩根士丹利等明星級企業工作過，「現在景氣冷颼颼，求職者滿街跑」。

以過去的標準來看，雷曼開出的薪酬並不誘人，但有許多看不見的福利，例如，雷曼可能至少需花兩年才能完成清算，雀屏中選的應徵者在這段期間大可不必擔心沒頭路。

紐約的整頓業者Alvarez & Marsal公司（A&M）負責收拾雷曼的爛攤子，馬索是該公司的共同創辦人。該公司出動了150名全職員工處理雷曼破產案，首要任務是出清雷曼剩餘資產並盡可能補償債權人。雷曼積欠債主逾1,500億美元。

馬索的目標是在未來18至24個月把雷曼悉數拆解出脫，但許多重整專家認為，這個時間表太趕。

雷曼董事會去年9月指派A&M管理雷曼資產，為完成任務，A&M留下130名雷曼職員，也聘回逾200名前雷曼員工，且現在仍在招兵買馬，負責管理衍生性金融商品與房地產等業務。

在雷曼倒閉時遭眾人唾棄的前董事長兼執行長傅德，已在今年1月1日從雷曼的員工名冊中除名，且不得再使用公司提供的黑色賓士車，但雷曼讓傅德保有一間辦公室。馬索每周都會徵求傅德對雷曼業務的看法。馬索說：「我們告訴他，要是沒打算另謀高就，不妨留下來，關於雷曼資產的問題，他是知無不言。」

台積電總執行長蔡力行昨（22）日表示，第一季營收季下滑45%到50%，下跌幅度之大，跌破外資法人眼鏡，第一季也將出現1990年來首次單季虧損。

分析師原估計，台積電第一季營收季下滑約三成，因此蔡力行昨天釋出的第一季展望，比市場預期的悲觀許多，法人擔心這場「冰風暴」將使年後的半導體法說會行情跟著「凍」起來。台積電封關收盤40.2元，台積電美國存託憑證（ADR）昨晚開盤後跌幅約2%。

蔡力行昨天在法說會上表示，因終端產品銷售遠不如預期，今年全球電子產品的出貨量恐怕比去年大減15%到20%，全球半導體產業全年營收將比去年衰退30%，上游晶圓代工產業因為存貨較多，所受影響勢必比後段封測等族群更為嚴重。今年晶圓代工衰退幅度會明顯大過整個產業預估的30%，約35%以上，但台積電表現會優於其他晶圓代工同業。

台積電今年將終結連續七年營收成長之姿，法人預估今年營收恐將進入2,000億元保衛戰，是六年來新低。

蔡力行說，來自電腦、通訊與消費電子等終端庫存都在升高，台積電目前存貨周轉天數高達70到80天，遠高於健康水位50到55天，未來幾季訂單能見度實在很低，目前確有急單，但沒有持續性，這波景氣可能走「W」型，如果營收與獲利上揚走勢持續兩季以上，景氣才有可能復甦。

台積電估計，第一季營收320億至350億元，毛利率1%至5%，營益率由正轉負，第一季本業虧損率降至15%到19%，這是台積電自 1990年以來首度的單季虧損。

台積電去年第四季每股稅後純益0.48元，符合預期，全年營收3,331,58億元，年成長3.3% ，稅後純益1,523億元，年衰退8.6%，每股稅後純益3.83元。台積電去年資本支出18.8億美元，年減26%，今年削減幅度會比去年原先預估的兩成還要大很多。

友達副董事長陳炫彬昨（22）日表示，今年將是「開低走高，逐季變好」的局面，第一季營收也將呈現逐月升高態勢。

友達總經理陳來助強調，今年全球面板需求將較去年成長10%至20%，供給量成長則在15%至18%，供需大致平衡，大家不需在悲觀時過份悲觀。美股道瓊指數昨晚以下跌百餘點開盤，友達ADR開盤後下跌約3.5%，每單位交易價6.77美元，但稍後跌幅縮小。

台灣最大面板業友達昨天公布去年第四季稅後淨損265.95億元，創下友達史上最大單季虧損紀錄，法人預估，友達去年第四季實際虧損可能在150億至160億元，因為提前採用10號公報，更嚴格提列資產與產品跌價損失，導致再增加80億至100億元虧損，使得一季的虧損，等於往年一年的虧損。

陳炫彬表示，去年第四季提前採用10號公報，導致虧損擴大，今年這方面的風險已大幅降低，希望今年表現能開低走高、逐季變好，並超出法人預期。

陳來助則說，近期確實有急單，現在的問題是「需求有，但我們做不做的問題」；若是從營收看，也是逐步好轉，即2月比1月好，3月又比2月好。

友達執行副總經理彭雙浪指出，長期客戶的訂單能見度其實很穩定，約兩到三個月，至於短期客戶，則有急單出現，也就是大約一個月的短單，要求的產品是18.5與21.5吋的監視器面板等。

彭雙浪表示，目前比較麻煩的是，急單來了，卻沒有材料與人力生產；例如半導體廠產能利用率下降太多，目前缺乏驅動IC，背光板也是同樣短缺，因為背光板廠過年前把人力都資遣掉了，現在叫也叫不回來。

至於是否與奇美電合併，陳炫彬說，友達對合併的態度一向是開放的，但合併不是單方面的，還要看別人願不願意。

昨天多場法說會衝堂，外資分析師均鎖定龍頭級大廠--台積電、友達電的法說會，但這兩家並未捎來景氣春燕，不少外資分析師聽完法說會後，頗感失望。

台積電、友達分別是在晶圓代工、面板產業位居龍頭，外資在這兩家公司的持股比重分別達71.19%及42%，因此對外資而言，這兩家營收展望的重要性不言而喻。

加上最近外資圈盛傳還要裁員，使外資分析師更不敢掉以輕心，即使快過年了，仍然戰戰兢兢，因此，昨天出席法說會的比率相當高，而他們提出的報告，也將影響年後台股開盤走勢。

台積電法說會中，包括花旗環球亞太區首席半導體分析師陸行之、高盛證券執行董事呂東風、摩根士丹利執行董事呂家璈、瑞銀證券半導體分析師程正樺及大和總研地區研究主管普拉納布‧薩瑪（Pranab Sarmah）均仔細提問，就半導體產業前景，要求台積電總執行長蔡力行給一個更清楚的說法。

台積電總執行長蔡力行22日表示，第一季營收季下滑45%到50%，下跌幅度之大，跌破外資法人眼鏡，第一季也將出現1990年來首次單季虧損。

分析師原估計，台積電第一季營收季下滑約三成，因此蔡力行22日釋出的第一季展望，比市場預期的悲觀許多，法人擔心這場「冰風暴」將使年後的半導體法說會行情跟著「凍」起來。台積電封關收盤40.2元，台積電美國存託憑證（ADR）22日晚開盤後跌幅約2%。

蔡力行22日在法說會上表示，因終端產品銷售遠不如預期，今年全球電子產品的出貨量恐怕比去年大減15%到20%，全球半導體產業全年營收將比去年衰退30%，上游晶圓代工產業因為存貨較多，所受影響勢必比後段封測等族群更為嚴重。今年晶圓代工衰退幅度會明顯大過整個產業預估的30%，約35%以上，但台積電表現會優於其他晶圓代工同業。

台積電今年將終結連續七年營收成長之姿，法人預估今年營收恐將進入2,000億元保衛戰，是六年來新低。

蔡力行說，來自電腦、通訊與消費電子等終端庫存都在升高，台積電目前存貨周轉天數高達70到80天，遠高於健康水位50到55天，未來幾季訂單能見度實在很低，目前確有急單，但沒有持續性，這波景氣可能走「W」型，如果營收與獲利上揚走勢持續兩季以上，景氣才有可能復甦。

台積電估計，第一季營收320億至350億元，毛利率1%至5%，營益率由正轉負，第一季本業虧損率降至15%到19%，這是台積電自 1990年以來首度的單季虧損。

台積電去年第四季每股稅後純益0.48元，符合預期，全年營收3,331,58億元，年成長3.3% ，稅後純益1,523億元，年衰退8.6%，每股稅後純益3.83元。台積電去年資本支出18.8億美元，年減26%，今年削減幅度會比去年原先預估的兩成還要大很多。

誤判庫存 台積蔡力行道歉

科技業龍頭再傳利空，英特爾公司執行長歐德寧透露，首季可能出現虧損，為23年來僅見；南韓三星電子公司也可能公布史上頭一遭的季虧損；日本Sony公司恐出現14年來首見的年度虧損。

1986年以來，晶片製造大廠英特爾從未出現淨損。但歐德寧上周在網路談話中告訴員工，目前很難預測公司第一季能否保持獲利狀態。這番話的摘要已張貼在英特爾的內部網站。

英特爾發言人瑪洛伊20日說，按照規定，公司不會對員工內部發言置評。他說：「我們從不對獲利狀況進行預測，無論是在內部還是外部，我們向員工傳達市場的不確定性，這與公司上周四公布獲利時向投資人傳遞的訊息一致。」英特爾上周指出，情況非常不確定，公司無法按慣例設定第一季的營收區間。

FTN Midwest證券公司分析師芬尼說，英特爾並非不可能出現虧損，歐德寧只是讓員工做好最壞的打算，讓員工理解公司無法發放獎金及嚴格控制支出的理由。

接受美聯社訪調的分析師預測，三星23日可能宣布第四季（止於去年底）淨損929億韓元（6,770萬美元），主要因為記憶體晶片與平面電視的價格下跌以及全球經濟衰退使消費者需求急降。

彭博訪調券商預測的中間值顯示，日圓走強及全球經濟衰退可能迫使Sony放棄1,500億日圓（17億美元）的獲利預測，並預測至3月底止的一年將淨損740億日圓。