michaelwang

葛林斯班同志呼籲我們掌握經濟的制高點。

好，不盡然。前聯準會主席葛林斯班向來是自由市場的堅定捍衛者；他真正要說的是：「為促成迅速而有序的重整，美國政府可能必須暫將部分銀行國有化。」我同意。

國有化的問題有三個觀察面相。

第一，部分大型銀行已經瀕臨危險邊緣。事實上，如果投資人不預期政府會在必要時對銀行出手相救，這些銀行必定早已倒閉。

其次，政府必須搶救銀行。雷曼兄弟倒閉幾乎摧毀全球的金融體系，我們不能甘冒任由花旗或美國銀行等幾個更大型機構內爆的風險。

第三，銀行誠然該救，但美國政府無論財政上或政治上，都負擔不起對銀行股東送上大禮。

說得具體一點。儘管不是必然，花旗與美國銀行未來幾年合計將損失數千億美元。它們的資本，資產大於負債的總額，遠遠不足以彌補這些可能的虧損。

或許可以說，它們並未倒閉的唯一原因是，政府暗示會擔保它們的債務，功能有如擋球網。然而它們是殭屍銀行，再也無法提供經濟迫切需要的信貸。

為終結殭屍化的狀態，銀行需要更多的資金。然而它們無法向民間投資人籌措更多資金。在這種局面下，政府必須提供必要的資金。

癥結是，使銀行完全復元所需的資金必然遠超過目前的價值。花旗與美銀的市值合計不足三百億美元，這個數字得來的主要前提是，股東可從政府的施救中分得一杯羹。如果基本上只是提供所需的全部資金，政府應該換得所有權。

國有化難道不是美式處置之策嗎？不，它非常美式，一如蘋果派。

最近，聯邦存款保險公司（FDIC）以大約一星期兩家的速度，接管它認為已經形同破產的銀行。

FDIC每接管一家銀行，就必須承接它的不良資產，償付部分債務，再將已經清理完畢的銀行賣給民間投資人。這正是主張暫時國有化的人士所樂見，不只適用於FDIC接管的小銀行，也適用於處境相似的大型銀行。

真正的問題是，歐巴馬政府為什麼一再提出可能看似國有化的替代方案，實際上卻為銀行股東提供可觀利益。

例如，歐巴馬政府最初提出為銀行問題資產提供虧損擔保的構想。對銀行股東而言，這將是一筆好買賣，對其他的人則不然：它們贏在前，納稅人輸在後。

歐巴馬政府正考慮以「公／私夥伴關係」購買銀行的問題資產，並由政府向民間投資人提供資金的構想。這會為投資人提供一種單程的賭注：如果資產價格提高，投資人贏；如果大跌，投資人走開，政府承擔。同樣，它們贏在前，我們輸在後。

為什麼不直接國有化？記住，銀行的殭屍狀態持續愈久，經濟危機愈難收拾。

國有化如何實施？美國政府所必須做的是，以認真的態度對待並落實針對銀行的規畫中「壓力測驗」，並在某一家銀行無法通過測驗時，公布結果，以使接管變得有必要。

是的，這種做法會讓人想到知名演員克勞特雷恩斯（譯註：Claude Rains，好萊塢影星，經常飾演老狐狸的角色，如「北非諜影」中亦正亦邪的警官），因為一個費時數月支撐銀行的政府竟宣布受到極大的震撼，對銀行資產負債表的淒慘狀態感到震撼。可是，這不礙事。

再重複一次，政府長期接管不是目標。就像FDIC每星期接管的小銀行，我們應該允許大型銀行早日回到民間手中。

財經部落格Calculated Risk認為，我們不應將這整個過程名為國有化，應稱它「前私有化」(preprivatization)。

白宮發言人吉布斯表示，歐巴馬政府認為，「民間掌控金融體系才是正道」。

我們也如此認為，然而現有的並不是民營企業，而是檸檬社會主義：銀行享受好處，納稅人承擔風險。如此將使殭屍銀行苟延殘喘，進而阻礙經濟復甦。

我們需要一個銀行自負盈虧的體系，國有化是它的必經之徑。

（作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家）

美國銀行股上星期暴跌，美國政府可能將部分銀行國有化的傳聞是主因之一。

許多人可能不理解，在這個許多銀行搖搖欲墜的時候，國有化可以保證銀行不會倒，不是一件好事嗎？為何投資人會因銀行國有化傳聞大賣持股？

其實，銀行國有化對存款戶也許是好事，對持有銀行股票的人卻不然。紐約時報報導，美國政府即將從嚴審查全美20家最主要銀行的財務狀況，以評估它們能否繼續支撐。這項「壓力測驗」採用極為嚴格的標準，美國政府最後並可能提高其中部分或全部銀行的股權比重，等於是國有化的另類方案，也就是沒有國有化之名，卻有國有化之實。

一旦如此，民間投資人持有的普通股將一文不值或被稀釋，股息等獲利也可能大減或喪失。

這正是前美國聯準會主席葛林斯班上星期改口表示，美國政府可能必須暫時將部分銀行國有化，以及聯邦參議院金融委員會主席陶德含蓄呼應葛林斯班的談話後，投資人瘋狂拋售銀行股的原因之一。去年美國政府接管房利美和房地美後，也是立即宣布二房的股息暫停發放，讓持有二房股票的人損失慘重。如銀行國有化，目前銀行投資人恐怕也將面臨同樣命運。

然而，專家指出，部分美國大型銀行的有毒資產高達數兆美元，不可能恢復正常放貸，暫時國有化是現有的最佳對策。

美國財政部與聯邦準備理事會23日發表語氣不尋常果斷的聯合聲明，向大銀行表示，如果它們通不過財務「體檢」，管理官員確定它們的財力無法撐過經濟衰退，政府將挹注大量資金，掌控其最多達40%的股份，成為最大股東，但政府「強烈預期，銀行仍屬民營」。

外界紛傳銀行將「國有化」之際，當局表示，向銀行進行的資金援助計畫，銀行將向政府提供「照規定可以轉換的優先股」，但只在有必要維持銀行資金狀況良好時，政府才會把優先股轉為擁有投票權的普通股。

聯合聲明表示，不久將對各大銀行進行嚴格財務實力評估，如果評估顯示某些銀行仍需「額外的資金緩衝」，它們將依照規定給予政府取得普通股權利，使政府在銀行內擁有表決權。

媒體指出，20家大銀行將自25日開始強行接受新的「張力考驗」，以確定它們是否有足夠資金在經濟逆境中存活。

發表聲明之際，聯邦管理官員證實，他們正與花旗集團討論此種股票轉換。花旗集團已接受政府提供的450億元直接援助，並給予財政部不具投票權的優先股，保證付給政府紅利。它現正與政府談判股票轉換，把優先股轉換成普通股，讓政府最高可獲得40%的股份。

政府官員表示，花旗集團主動找聯邦管理官員展開會談，23日發表的聲明，只差沒有宣稱管理官員準備把大銀行部分或全部「國有化」。

多位消息人士指出，花旗集團（Citigroup）正與美政府協商，可能促成美政府持有花旗40%股權。花旗稍早已獲美國政府450億美元金援。

協商仍然可能破裂，銀行主管則希望政府的股權維持在25%左右。金融時報指出，花旗的目標是，將政府股權維持在不超過40%或至少在50%以下，以免各界產生銀行國有化觀感。

這項計畫由花旗主動向金管機構提出，歐巴馬政府尚未表明是否支持。它將使政府對花旗集團享有更大的影響力。此一消息傳出後，花旗股價23日在美股上漲逾10%，達2.15美元。

花旗銀行股價上周跌到2美元以下的18年來新低，銀行主管認為，必須讓政府持有更大股權，才能阻止股價的下滑。目前考慮中的方案，包括讓政府持有的多數優先股轉換成普通股。美國政府去年紓困花旗時，取得相當於7.8%股權的花旗優先股，交換對花旗的450億美元挹注，並對花旗的3010億美元資產組合供擔保。

花旗希望說服其他優先股股東將持股轉為普通股。包括新加坡投資公司、阿布達比投資局與科威特投資局。

美國財政部表示準備考慮將手中的銀行優先股換成普通股，以強化銀行的資本結構。

這項措施不會增加納稅人的支出，但花旗股東的股權會遭到稀釋。政府提高持股權可能引發更多揣測，認定其他銀行都會請求與政府商訂類似的協議。美國銀行22日表示並未與政府商議增加持股權的事宜。

花旗此舉也可能產生反效果，讓擔憂持股遭稀釋的投資者加速逃離其他銀行，甚至讓健全的銀行連帶遭殃。

各國對銀行國有化的問題並無一致的認定標準。英國政府目前已經擁有駿懋銀行集團的43%股權，上周更把持有皇家蘇格蘭銀行的股權從58%提高到70%。這兩家銀行如今都被列為「公共事業機構」，高達1.5兆英鎊的負債轉列入政府的資產負債表。