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德國抵押不動產控股公司（Hypo）旗下的公司「小孩玩戰車」，欠債2,455億歐元，連德國政府想救都束手無策，引發的災難迅速波及全球，凸顯債券市場的驚人破壞力。

Hypo以經營不商業動產融資為主，為了擴大經營，2007年7月買下都柏林小型財務公司德發銀行（Depfa Bank），獲得德發龐大的公共工程與市政債券融資業務。

德發經營類似中央銀行的發債履約保證業務，是市政債券市場中的「資金供應者」，保證一定會買回在貨幣市場流通的市政債券。也就是說，貨幣市場基金不想持有或必須賣出短期市政債券時，德發一定會買回。

德發的慘劇可以回溯到上月15日雷曼兄弟公司申請破產保護時，雷曼倒閉波及理當安全的美國貨幣市場，因為貨幣市場基金買了不少雷曼發行的商業票據，雷曼違約引發投資人從貨幣市場基金和商業票據市場大舉撤資，同時銀行擔心更多金融機構會倒閉，不再拆款給其他同業。

德發十分依賴短期拆借市場，取得營運所需資金，到6月30日止，德發的借貸總額中，有22%來自短期拆借市場，金額高達540億歐元。雷曼倒閉後，德發立刻碰到流動性危機，又借不到錢，撐不了幾天，就決定必須向德國政府和金融機構求救。

德發的情況在幾天內急速惡化，拖累歐洲若干大銀行與德國政府，也拖累美國市政公債市場，造成靠發行市政公債籌措資金、推動中低收入戶住宅之類公共建設的城鎮資金斷絕。德發與德發保證的幾十檔市政公債債信遭到降低。

德發信評遭到降低，對所謂變動利率需求債券（variable rate demand bond）的威脅特別大，這種債券是以比較低的短期利率、舉借比較長期的資金。

英國政府8日推出2,500億英鎊（4,370億美元）的金融紓困方案，將把英國各大銀行的部分收歸國有，並另外提供2,500億英鎊的擔保額度，幫助銀行對一般企業延展貸款。

此舉顯示英國金融局勢危殆程度，市場信心瀕臨崩潰，不過政府入股也可能使金融機構削減股利，稀釋既有股東權益。英國股市8日早盤一度暴跌近8%，但隨後因全球央行聯合大降息而縮小跌幅。

英國財政部8日在歐股開盤前宣布，八大銀行已簽約參與所謂的「資本強化」計畫，將增資第一類資本250億英鎊。英國財政部將動用最多500億英鎊（870億美元）的公帑，收購這些銀行為了增資而發行的特別股等。

此外，英國央行也宣布備妥2,000億英鎊資金，將透過「特殊流動性機制」的資金標售管道，讓英國銀行把難以求現的資產換成政府債券。

這些有權請政府注資的銀行包括：巴克萊銀行、蘇格蘭皇家銀行、豐銀行、渣打銀行、駿懋銀行（Lloyds TSB）、HBOS、Abbey National與全國建築合作社（Nationwide Building Society）。其餘銀行此後也可加入。

英國財政部將可立即動用250億英鎊，收購這八大銀行的股權，另外250億英鎊備用。這八大銀行承諾今年底前提出增資計畫，而獲得政府注資的銀行必須繼續放款給中小企業與房貸戶。

相關細節尚待進一步公布。不過觀察家表示，英國政府取得的股份應該會是優先股或永久享有配息的特別股，把納稅人權益擺在一般投資人前面。英國政府也將另行提供2,500億英鎊擔保額度，幫助銀行對一般企業延展融資。銀行付給政府手續費，放款給企業的中短期融資便可獲得政府擔保。

儘管這次政府注資對象包括匯豐銀行，但僅限於匯豐的英國銀行，不包括整個匯豐控股集團。匯豐表示，會想辦法籌足需要增資的第一類資本，不向政府伸手。巴克萊也聲稱不需政府注資。

彭博資訊分析指出，匯豐、蘇格蘭皇家銀行、巴克萊等六大英國銀行正面臨540億英鎊債務到期，規模至少是十年來最大，但難以從凍結的貨幣市場籌資。義大利聯合信貸銀行分析師普爾普斯說：「銀行找不出辦法融資延展這些債務。央行將必須干預。」

美國的七千億美元救市方案，用意其實是安撫全球金融體系，希望恢復金融機構彼此的信任，讓他們放心的互相拆借，並提振投資者信心。全球央行聯手降息，也是降低銀行間彼此拆借成本的手法。

目前全球金融市場的問題，在於銀行間擔心對方會倒，不敢相互調頭寸，也怕企業會出事，因此不敢放款，造成資金停止流動。投資人則擔心風暴演變成長期經濟衰退，紛紛從股市抽腿。

布希政府的救市方案主要目的在協助外國銀行、投資者，但歐洲的投資者似乎未能感受到美國的誠意。歐洲銀行在風暴初時以為危機很快就會過去，直到銀行接二連三倒閉，各國爭相應付擠兌人潮，才驚覺事態之嚴重。

亞洲方面也難以倖免。其實，早在數月之前，從亞洲儲蓄率偏高，出口激增，便可嗅出端倪，因為高儲蓄率意味著消費意願低，只能仰賴海外市場的需求。

分析師指出，在金融危機爆發的數月之前，整個亞洲，包括日本、南韓、台灣、泰國、印尼和菲律賓的總體對外貿易，在去年10月仍享有190億美元的高額順差，但是到今年7月卻已轉變成20億美元的逆差。只有中國仍能持續享有巨額的貿易剩餘。

專家指出，本周黑色星期一股災，同時震醒了大西洋兩岸的執政者，不僅反映出投資人的慌亂無依，也讓大家意識到，再不團結合作，全球經濟大蕭條很可能就此降臨。各國聯手降息，反映出金融問題全球化的程度，已非單一國家可以解決。

全球六大央行聯手降息，顯示全球金融情勢危殆，信用危機蔓延，各國央行別無選擇，但市場似乎並不買帳，投資人認為聯手降息還是解決不了金融危機。

多國聯手降息似乎是空前未有的作法，Fed職員說，Fed雖然有跟英格蘭銀行曾經同一天宣布降息，卻從來沒有中央銀行發表共同聲明，聯手降低利率的例子。

美國聯邦準備理事會在宣布降息時，同時聲明「最近金融危機惡化使經濟成長減緩的風險升高，進一步減少價格穩定的上檔風險，因此略微放鬆全球貨幣狀況確實有理。」

對Fed而言，降息代表應付金融危機的策略改弦易轍，不再依靠標售信用額度、借錢給瀕臨危險的金融企業，解決當前問題。

歐洲中央銀行加入降息，也顯示歐洲央行徹底改變嚴厲的反通貨膨脹立場。

英格蘭銀行今年稍早基於通貨膨脹竄升，多次延緩降息，這次也加入降息行列，同時決定挹注銀行500億英鎊、提供2,000億英鎊的流動性，另外對銀行發行的2,500億英鎊債券，提供保證。

英格蘭銀行發表的聲明說：「過去一個月發表的資料指出，英國經濟展望活動大幅惡化，反映嚴峻的貨幣萎縮。」

雖然如此，歐洲資本市場卻繼續觀望，觀察歐洲其他國家政府會不會比照英國，為銀行發行的債券提供保證，市場觀察家認為這種措施才能爭取有如驚弓之鳥的投資人，協助銀行把未來幾個月內到期的債券展期。

布朗哈里曼銀行公司經濟學家錢德勒說：「乍看之下，聯手降息手筆很大，卻不足以化解亂象，各國可能繼續降低利率，對市場進一步挹注資金，促進銀行重建資本。」