michaelwang

睽違六年後，日銀（央行）終於再次出手干預匯市，此舉是否真能阻升日圓？答案恐怕是否定的，因為目前大環境的種種因素都有利日圓走強，至少未來數月，日圓兌美元都可能繼續在80到85日圓的區間徘徊。

日本經濟前景不佳，但日圓還是很可能維持強勢。主要理由有四，首先是量化寬鬆，美國聯準會（Fed）主席柏南克比日銀總裁白川方明更會印鈔票，從貨幣供給來看，市場不缺美鈔，日圓反而相對稀少。

再者，全球央行在金融危機之後開始分散外匯存底，開始大買日本公債，推升了日圓。

再從利率觀察，目前美國聯邦資金利率為0到0.25%，日本基準利率為0.1%，美、日利率都無再降空間，降低日圓作為套利交易的吸引力，借美元來套利反而風險較低。

此外，日本致力於規避購買美國公債的風險、美國公債殖利率下滑對美元構成貶值壓力、聯準會可能進一步放鬆銀根和日銀對通貨緊縮束手無策，都有利日圓維持強勢。

舉例來說，官方數據顯示，日本投資人在7月購買3.55兆日圓（423億美元）的美國公債，使今年的購買總額增至1,090 億美元。照理說，日本人大量買進美債應該會導致日圓對美元走貶，但實際情況遠非如此。原因是日本銀行常透過美國附買回市場（repo market）以美元買進美債，包括壽險業者在內的機構投資人也利用較低的美國利率來規避購買美債的風險，抵銷了推升美元的勢力。

日銀也一直對打擊通縮興趣缺缺，反觀聯準會似乎已準備要擴大量化寬鬆政策。許多市場觀察家相信，日銀對通縮無能為力。

日銀目前的資產負債表規模遠低於2006年時量化寬鬆高峰的水準，相形之下，聯準會的資產負債表規模自雷曼兄弟公司垮台以來已增為三倍。

其實在很大的程度上，日圓升值只是反映投資人在已開發國家始終無法擺脫金融危機後遺症之際，排斥美元和歐元而已。

日圓對美元匯率十五日早盤升到十五年來新高後，日本政府出手大賣日圓阻升，這是日本當局自二○○四年以來首度干預匯市，日圓隨即在一天內急貶超過百分之三，至八十五日圓兌一美元左右，日本股市也一掃幾周來不斷下跌的陰霾，日經指數收盤大漲百分之二點三。

內閣官房長官仙谷由人說，八十二日圓兌一美元是必須堅守的底線。

由於對干預匯市持謹慎態度的日本首相菅直人十四日在執政黨民主黨黨魁選舉中獲勝，日圓十五日早盤一度升到八十二點八七兌一美元，創十五年新高。

這時市場傳出政府會出手，日圓回貶，股市也由黑翻紅，日本銀行在早上十時卅分開始拋售日圓購入美元，日圓價位急轉直下，一路跌到八十五點五日圓兌一美元。

日本出口大廠豐田、日產和本田汽車股價都大漲百分之三以上。

菅直人政府和日本企業深感日圓升值危及出口導向的日本經濟復甦，不得不出手干預。日本財務大臣野田佳彥證實政府干預行動，表示政府曾和其他國家接觸，但未特別說明此次干預是否為片面行動。野田說：「通縮情況未改善，我們的經濟極嚴峻，最近的日圓走勢對經濟穩定和財政造成負面影響，我們不能坐視。」

野田表明，未來還會採取更多干預行動，「我們將持續密切注意外匯市場走勢，並採取果決行動，包括干預」。

野田並未說明拋售多少日圓，市場估計干預的前幾分鐘就拋出兩千億到三千億日圓，一整天下來約拋出一兆日圓。

今年日圓對美元已升值百分之十，日圓和瑞士法郎是今夏投資人的避險天堂，日本企業領袖一再呼籲政府阻撓日圓升值，以免嚴重侵蝕出口競爭力，並傷害日本經濟成長。但專家指出，除非能聯合主要國家央行一致行動，干預匯市長期而言很難收效。

日本財務大臣野田佳彥15日證實，東京當局已進場拋售日圓，並揚言會繼續干預匯市，全力阻升日圓。 （路透）

據華爾街日報引述消息人士報導，「美國政府（對日本的行動）是否保持沉默」是東京貨幣當局干預決策的關鍵因素。作為自由市場的最大擁護者，美國並不贊成干預匯市，但只要美國沒有表態反對，而是睜一隻眼、閉一隻眼，日本就有機會取得干預的最大成效。

任何美國反對的跡象，例如向外匯交易員保證美國不會配合日本買美元，都會嚴重減弱日本拋售日圓、買進美元的干預行動。如果雙方合作的可能性微乎其微，日本是獨木難撐大局，恐怕很難趕跑日圓買家。

不過，美國很難容許日本干預匯市，因為美元兌日圓貶值，讓美國出口商在價格上比日本同業更有競爭力。此外，美國正在人民幣問題上與中國周旋，如果允許日本干預匯市，將很難對中國施壓。即將展開的首爾20國集團（G20）峰會中，人民幣是否人為壓低對美元匯價，勢必是最火熱的議題之一。

中國自6月放棄人民幣緊釘美元政策後，至今對美元僅升值不到1%，已令美國大失所望。本周美國國會將召開一系列聽證會，研擬阻礙中國進口的對策，或要求世界貿易組織（WTO）宣布中國不當干預人民幣匯價。

日本干預匯市無疑使人民幣爭議相形複雜。在日圓實質匯率並未特別強勁的情況下，日本干預匯市的事實，將使美國很難繼續指控中國為操縱匯率的最大禍首。

東京巴克萊資本公司研究部門主管山川說，日本的干預「至少會給中國一個保持現狀的好藉口」，而這很可能是日本一再延後干預的主要考量。

中國今年創紀錄大買日本公債，引發陰謀論，有人認為中國居心叵測，故意藉此推升日圓並減輕人民幣升值壓力。不過，日本央行指出，中國持有的日本公債比例偏低，對市場不足以構成影響。

中國今年初即開始購買日債，七月甚至一口氣大買六千四百零八億日圓（七十六億五千萬美元），多數是三個月期的短期日債，引來諸多揣測。針對中國的這項動作，包括日本在內，一般解讀為中國意在變換外匯存底，提高日圓比例，減少歐元與美元持有。

市場有人認為，中國買日債，是為推升日圓升值，也是近來日圓漲聲不斷幕後推手。日本參議員九日在國會質詢說，中國可以買日債，日本卻不能買中國債券舒緩日圓升值壓力，日方應向中方反應此事。財相野田佳彥順勢回答說，中國可買日債日本卻不能買中國債，的確「不正常」，日本也不清楚中國為何大買日債，將向中方了解其意圖。

野田這番話被不少人解釋為日本不滿中國大買日債。但日本央行認為中國買日債，主要是手上日債的比率極低。

日本央行六年來首次拋售1兆日圓阻升匯價，讓人見識到日本央行的魄力，不過，由於日本財務大臣喊出82元底線的作法，及日本出口商不捧場反向加碼趁機炒匯，讓日圓今早走勢陷入盤整，更引發國際大師索羅斯等人嘲笑日本此次干預動作事先洩了底，又欠缺各國央行配合，讓日圓此波的升值危機，似乎不易立即解除警報。

匯銀人士指出，日本央行昨日突如其來的動作，讓投機炒匯客戶暫時退居觀望。不過，由於日本央行昨日砸下1兆日圓，至今仍處於單兵作單，沒有任何主要國家央行的聲援，讓各界對於日本央行的「能力」產生質疑。

因此，雖然昨日財政大臣再次洩底承認今天要繼續進場干預，但因「82日圓」底線提前公布的作法，讓炒匯者更想測試日本央行防守底線的能力，甚至索羅斯公開嘲笑「干預市場，那有人先公布底線的」，就連台灣中央銀行昨日日圓狂貶3% ，台幣竟還小升，連31.80元都沒貶破，也讓市場人士笑稱，日本央行「單兵作業」，能撐多久尚有待觀察。

就連日本當地野村證券、美林證券等今天新出爐的預測報告，仍是看升今年年底前日圓仍將朝向79-80日圓關卡挺進，換言之，在日本央行未能獲得各國央行聯手捍衛、打擊投機炒匯前，日本央行能抵擋炒匯熱錢多久？反而成了目前市場下賭注的標的。

倫敦「金融時報」發表社論指出，日本中央銀行干預匯市，抑制日圓匯價走升，政治意義重於經濟意義，而且效果不會持久。

社論指出，菅直人政府下令央行拋售日圓，將令民主黨內小澤一郎的支持者感到高興，小澤在黨魁之爭競選時就強力主張政府要介入日圓升值，更重要的是，此舉可能提高民主黨的支持率。

14日日圓兌美元匯價創下15年來最高紀錄，15日經央行出面干預，走貶3%，出口商樂見央行的動作。

「金融時報」認為，日圓走貶是短暫的，因為外匯市場干預必須與其它國家共同合作才能持久，而且必須是針對投機客而非市場的主力。

社論進一步指出，只要日本容許國內通貨膨脹率低於其它貿易夥伴，他們就必須習慣無法抑制匯率走升的壓力，而且如果從貿易順差增加，同時與過去歷史相比較，目前日圓的實際匯率並沒有過高。

「金融時報」認為，許多國家寄望以對外貿易彌補疲弱的國內需求，因此不會支持日本干預匯市的行動。

社論指出，央行大動作干預匯市最大的效益，可能是它代表央行有較高意願處理通貨緊縮問題，雖然這不是終極的目標，但如果這是惟一能讓日本再次出現膨脹（reinflate）的方法，不妨拭目以待。